合合信息(688615)：C端付费用户保持高增长 AI能力不断丰富

Q2 收入加速增长。2025H1 公司收入8.43 亿元（+22.51%），归母净利润2.35亿元（+6.63%），扣非归母净利润2.12 亿元（+2.93%）。单Q2 来看，公司收入4.48 亿元（+23.93%），归母净利润1.19 亿元（-2.62%），扣非归母净利润1.07 亿元（+1.90%）。公司Q2 收入保持加速态势，利润增长较慢，主要系公司加大品牌推广力度以提升公司及产品品牌影响力。


　　毛利率提升，营销投入增长较大。25H1 公司毛利率86.29%，同比提升约1.4个百分点，持续验证公司半年度会员推广带动盈利能力提升，以及B 端产品化进展顺利。25H1 公司销售、管理、研发费用同比增长为41.94%、15.91%、27.54%，其中销售费用的广告宣传费用增长较多，为后续公司持续的用户覆盖和转化奠定基础。公司合同负债达到5.19 亿元，比Q1 增长3.8%。


　　C 端付费用户高增长，不断丰富AI 功能。C 端收入7.18 亿元（+24.10%），扫描全能王、名片全能王、启信宝三大产品月活合计为1.81 亿，同比增长11.73%；累计付费用户数852.55 万（+28.38%），付费率持续提升。扫描全能王仍是公司C 端核心产品，功能持续升级，不断强化AI 文档格式转换、AI 图片文字编辑、AI 文档翻译等功能，新增及迭代如如AI 书籍扫描等功能，持续增加用户付费创新点。另一方面，公司海外业务增长约24%，扫描全能王针对海外市场，除深化AI 功能外，新增更多本地化功能，如新增手写签名等。随着后期公司在港股上市，也讲进一步开拓海外市场。


　　B 端持续升级AI 产品线，Agent 落地场景丰富。B 端收入1.21 亿元（+13.73%），其中TextIn 定位为智能文本处理企业级AI 产品线，新增知识库系列开源组件，帮助医疗、制造、教育等行业开发者构建个性化的知识库；启信慧眼定位为商业数据驱动智能决策的企业级AI 产品线，上线AI 搜索，AI 企业画像，AI 风险扫描等应用。基于公司B 端文字识别、大数据能力，其覆盖大量可进行agent 改造场景，如公司推出启信宝MCP 接口，赋能AI 大模型快速获取启信开放平台所有API 接口数据。


　　风险提示：AI 产业发展不及预期；付费率提升缓慢；下游IT 开支收紧。


　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027 年收入17.57/21.61/26.48 亿元，归母净利润4.86/5.95/7.25 亿元，对应当前PE为51/41/34 倍。结合公司B、C 两端均保持较好发展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。

□.熊.莉./.库.宏.垚    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司