上海家化(600315)：战略调整成效显著 多维优化蓄力长足

上海家化发布25 年半年度财务报告：1）2025 年H1：实现营收34.78 亿，yoy+4.75%；归母净利2.66 亿元，yoy+11.66%；扣非归母净利润2.21 亿元，yoy-5.89%。2）25Q2，实现营收17.75 亿，yoy +25.39%，归母净利0.49 亿，同比扭亏；扣非归母净利润0.29 亿元。


　　收入拆分：多品牌发展态势良好，美妆板块增速强劲。公司以六神为主的个护板块收入15.90 亿元，yoy+0.10%，占比45.74%；以玉泽、佰草集为代表的美妆收入7.47亿元，yoy+32.05%，占比21.49%；启初、家安等创新板块收入4.36 亿，yoy-2.31%，占比12.55%；海外板块收入7.03 亿元，yoy-1.64%,占比20.22%。


　　盈利端：盈利能力提升，供应链优化带动毛利率稳步增长。公司25H1 毛利率63.37%，yoy+2.24pct；净利率7.64%，yoy+0.47pct；25H1 销售费率43.85%，yoy+0.44pct；管理费率8.06%，yoy+0.5pct；研发费率2.49%，yoy+0.42pct；财务费率0.23%，yoy-0.32pct。毛利率的同比提升，主要得益于公司上半年在供应链端通过包材成本优化、物流效率提升及供应网络创新，有效降低仓储周转、库存水平及履约成本，在精细化运营管理下实现了成本端的优化控制。


　　公司深化战略调整改革，品牌建设卓有成效。1）六神推出高毛利新品驱蚊蛋2.0 版，采用升级配方、时尚包装和大师级调香，登顶天猫驱蚊水热销榜TOP1，有望成为上市第一年收入过亿的新品，带动六神线上花露水品类高增长；同时推出高端香氛沐浴露和宝可梦联名礼盒，深化“专业驱蚊科技”与“年轻化形象重塑”两大品牌核心战略。2）玉泽品牌，全面升级皮肤屏障修护系列，重新定位价格，推出第二代专研修护面霜，加强医研共创背书，实现两位数增长并超越品牌整体增速，带动品牌形象专业化升级。3）佰草集品牌重塑经典美白面膜大白泥系列，上半年收入同比增长50%以上，618 大促持续占据抖音美白、去斑、透亮面膜榜单首位长达11 天。4）高夫转型青少年控油祛痘市场,推出“控油祛痘系列”产品,精准营销活动覆盖大学生客群,618期间，品牌跻身抖音、京东、天猫等主要电商平台细分榜单前十名。


　　盈利预测、估值：公司改革成效显著，聚焦核心品牌建设，上半年主要品牌如六神、玉泽、佰草集等取得较好表现。公司下半年将继续在品牌投放加大力度，如提升六神沐浴露产品曝光度，玉泽、启初夯实产品渠道基础，通过签约代言人扩大知名度与用户覆盖面，短期在积极实现年初利润扭亏为盈目标的基础上，也为中长期发展打下基础。考虑到公司仍处于改革阶段，我们预计25-27 年归母净利润3.4/4.9/5.7 亿元(25-26年预测前值为5.3/6.1 亿元)，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观消费表现不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

□.郑.澄.怀./.张.前    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司