桐昆股份(601233)：业绩符合预期 看好长丝行业景气向上

2025 年H1 公司实现归母净利润10.97 亿，同比+2.93%2025 年H1，公司实现营业收入441.58 亿元，同比-8.41%；实现归母净利润10.97 亿，同比+2.93%，其中投资净收益4.27 亿；Q2 公司实现归母净利润4.86 亿，同比+0.04%，其中投资净收益1.75 亿。


　　原料PX 让利，毛利率略有改善


　　2025 年H1 公司实现POY/FDY/DTY 销量438/103/54 万吨，同比-1%/+8%/+7%；POY/FDY/DTY 售价6160/6465/7688 元/吨，同比-10%/-16%/-9%。公司上半年销售毛利率6.76%，较2024 年H1 的6.19%有所改善。


　　原料方面：2025 年H1 PX 采购均价6041 元/吨，同比-19%；MEG 均价4017元/吨，同比+0.5%。


　　成功布局煤头领域，实现战略突破


　　在新疆区域，公司正构建从气头、煤头到“一根丝、一匹布”的全产业链体系：公司在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，该煤矿储量达 5 亿吨，初始开采规模为 500 万吨/年；中昆公司正积极推进煤气头项目建设，计划2026 年底至2027 年Q1 实现乙二醇投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。


　　积极推进走出去战略：公司对印尼项目高度重视，若项目审批完成，将为未来更长时期的发展打开广阔空间。


　　长丝以中低库存进入旺季，金九银十值得期待


　　截至8 月22 号，POY/FDY/DTY 工厂库存天数为16/18.7/25.4 天，处于历史同期中低位水平；临近9 月旺季，主流织造基地新订单和出货逐步回升，江浙下游开机率加速修复，加弹、织造、印染开机率分别上升至79%、68%、72%，已较7 月低位61%、56%、65%，综合上升18%、12%、7%，在库存压力不大，且下游需求改善的情况下，涤纶长丝实现连续两周涨价，持续看好旺季涤纶长丝景气复苏。


　　盈利预测与估值：长丝供需有望逐步改善，我们维持公司2025/2026/2027年归母净利润预测25/38/45 亿，2025 年8 月29 日股价对应的PE 分别为14/9/8，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；关税风险；安全生产风险；行业竞争加剧风险

□.张.樨.樨./.黄.凯    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司