捷佳伟创(300724)：业绩同比高增 看好光伏全路线订单兑现与半导体湿法国产替代共振

投资要点


　　订单持续验收驱动营收增长，利润保持高增速: 2025H1 公司实现营收83.72 亿元，同比+26.41%，主要系公司订单持续验收带来收入增长所致，其中工艺设备营收 69.77亿元，同比+28.68%，占比83.34%；自动化设备营收 10.09 亿元，同比+15.10%，占比 12.05 %；配件营收3.86 亿元，同比+19.11%，占比 4.62%。归母净利润 18.30 亿元，同比+49.26%；扣非归母净利润 16.80 亿元，同比+42.41%。2025Q2 单季公司营收42.73 亿元，同比+5.66%，环比+4.23%；归母净利润11.22 亿元，同比+73.22%，环比+58.44%；扣非归母净利润10.43 亿元，同比+66.04%，环比+63.77%。


　　毛利率承压小幅下滑，净利率与费用率同步改善: 2025H1 公司毛利率为 29.65%，同比-1.97pct，主要系光伏设备行业市场竞争激烈，工艺设备毛利率为 28.17%，同比-1.55pct；销售净利率为 21.87%，同比+3.35pct；期间费用率为4.41%，同比-2.44pct，其中销售费用率为0.89%，同比-1.36pct，管理费用率为0.90%，同比-0.38pct，财务费用率为-0.71%，同比+0.37pct，研发费用率为 3.32%，同比-1.07pct。期间研发费用达2.78 亿元，同比-4.5%。2025Q2 单季毛利率为 31.69%，同比-0.91pct，环比+4.44pct；销售净利率为 26.27%，同比+10.28pct，环比+8.99pct。


　　存货&合同负债同比下降，现金流短期受扰: 截至2025H1 末，公司合同负债 96.73亿元，同比-47.63%；存货为 93.07 亿元，同比-56.99%。2025H1 公司经营活动净现金流为-7.76 亿元，同比-496.77%，主要系收到的货款减少及诉讼冻结部分款项所致。


　　光伏设备：实现 TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖: （1）TOPCon 路线：产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以 TOPCon 技术为主，公司继续保持领先的市场份额；同时，公司推出 n-TOPCon 智能生产线，进一步提升产线自动化与智能化水平；（2）HJT 路线：公司常州中试线上的 HJT 电池片平均转换效率达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产； （3）钙钛矿技术路线：公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货给下游客户，钙钛矿中试线也正式投产运营。 2025H1，公司钙钛矿中试线获 “兆瓦级翡翠奖”，并有PVD、RPD 等核心设备中标头部客户项目；同时，公司推出工业级压电喷墨打印技术，助力钙钛矿/晶硅叠层电池加速商业化。


　　拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局：（1）半导体设备：继2024 年成功中标碳化硅整线湿法设备订单后，2025 H1 子公司创微微电子完成湿法设备全流程自主化开发，产品线覆盖6–12 英寸晶圆制造、第三代半导体（SiC/GaN）及先进封装，可提供清洗、刻蚀、去胶一体化解决方案，关键零部件国产化率均超95%。其中，6/8 英寸槽式及单片全自动设备已实现碳化硅器件全段工艺覆盖，并已替代进口，在欧亚市场持续斩获订单；12 英寸无篮槽式湿法设备于SEMICON China 2025 发布，可适配45–90 nm 及以下制程，软件全部自研，获行业广泛关注。（2）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且已向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司订单交付节奏，我们上调公司 2025-2027 年的归母净利润至 25.4（原值21.4）/15.3（原值10.9）/15.2（原值9.5）亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 14/22/23 倍。但考虑公司逐步完善专用设备平台化布局，故维持“增持”评级。


　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

□.周.尔.双./.李.文.意    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司