新华保险(601336)：资负共振 推动业绩延续向好

事件概述


　　新华保险发布2025 年中报。2025H1，公司实现营业收入700.41 亿元，同比+26.0%；归母净利润147.99 亿元，同比+33.5%；期末归母净资产834.07 亿元，较上年末-13.3%；加权平均ROE 为15.93%，同比+4.72pp。截至2025 年6 月30 日，公司内含价值2,793.94 亿元，较上年末+8.1%；上半年NBV 达61.82 亿元，同比+58.4%。


　　公司拟派发2025 年中期现金红利每股0.067 元（含税），同比+24.1%，分红比例为14.1%。


　　分析判断:


　　个险银保新单均表现亮眼，驱动NBV 高增。


　　2025H1 公司NBV 表现亮眼，同比+58.4%至61.82 亿元，主要系首年期交保费快速增长及业务品质提升。公司长险首年保费396.22 亿元，同比+113.1%，其中长险首年期交保费255.28 亿元，同比+64.9%。分渠道来看，个险渠道实现长险首年保费145.06 亿元，同比+70.8%，其中长险首年期交保费142.48 亿元，同比+72.5%。公司个险代理人月均绩优率同比有所提升，月均人均综合产能同比+74%。银保渠道受益于低基数及拓展银行渠道合作等，实现长险首年保费249.39 亿元，同比+150.3%，其中长险首年期交保费111.04 亿元，同比+55.4%。


　　总投资收益率大幅提升。


　　截至2025 年上半年末，公司投资资产达1.71 万亿元，较上年末+5.1%。其中，债券/股票/基金投资比例分别较去年末-1.5pp/+0.5pp/-0.7pp。公司高股息OCI 类权益工具投资由年初的306.40 亿元增长至374.66 亿元，增长68.26 亿元。2025 上半年，公司投资组合综合投资收益480.40 亿元，同比+12.8%；年化综合投资收益率为6.3%，同比-0.2pp。总投资收益452.88 亿元，同比+43.3%；年化总投资收益率为5.9%，同比+1.1pp，我们预计主要得益于公司把握权益市场机会兑现投资收益。净投资收益234.60 亿元，同比+9.2%；年化净投资收益率为3.0%，同比-0.2pp，我们预计主要受长端利率下行影响。


　　投资建议


　　我们看好公司负债端结构持续优化以及资产端权益弹性空间。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年营收分别为1,326/1,349/1,373 亿元；预计2025-2027 年归母净利润为262/267/272 亿元；预计2025-2027 年EPS为8.41/8.55/8.71 元；预计2025-2027 年NBV 为67/72/77 亿元。对应2025 年8 月29 日收盘价68.24 元的PEV分别为0.76/0.70/0.64 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

□.罗.惠.洲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司