巨星科技(002444)：25H1业绩微增 Q2利润实现同环比提升

事件：2025 年8 月27 日巨星科技发布2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营收70.27 亿元，同比+4.9%；实现归母净利润12.73 亿元，同比+6.6%；实现扣非归母净利润12.54 亿元，同比+3.9%。2025 年上半年销售毛利率为32.0%，与上年同期基本持平。单季度来看，2025Q2 公司实现营收33.71 亿元，同比-0.7%，环比-7.8%；实现归母净利润8.12 亿元，同比+4.1%，环比+76.3%；实现扣非归母净利润7.92 亿元，同比+2.1%，环比+71.3%。


　　点评：2025 年上半年业绩增速放缓，盈利能力基本稳定。


　　2025 年上半年，美国对全球提出的“对等关税”导致全球工具市场出现较大波动，公司业绩增速放缓，Q2 国内产能受到一定影响。一方面，东南亚整体对美出口关税提高，对公司在当地的正常生产和出货造成较大的负面影响；另一方面，“对等关税”使得美国当地产品终端价格逐步上涨，虽然导致行业需求有所下降，但是客观上增加了公司产品的盈利能力和市场份额。面对全球工具市场的重大变化，公司依靠电动工具和跨境电商业务的增长、非美地区渠道的拓展和自有品牌的发展，盈利能力有所提升。


　　分产品来看，2025 上半年公司手工具收入46.20 亿元，同比增长1.6%，毛利率为31.5%，同比-0.5pct；电动工具收入7.42 亿元，同比增长56.0%，毛利率为29.0%，同比+2.2pct；工业工具收入16.32 亿元，同比增长0.1%，毛利率为34.8%，同比+0.1pct。公司2025 年上半年毛利率和去年同期基本持平，电动工具业务取得重大突破，毛利率有所提升且收入大幅增长。未来，电动工具等高毛利品类占比提高将拉动整体盈利能力提升。


　　分业务模式来看，公司OBM、ODM 业务收入占比分别为46.4%/53.1%，对应毛利率分别为34.7%/29.6%、分别同比+2.4pct/-2.7pct，毛利率更高的OBM业务增速高于ODM 业务，随着公司OBM 业务持续发力，整体毛利率有望继续提升。


　　盈利预测、估值与评级：我们基本维持公司25-27 年归母净利润预测，预计25-27年归母净利润分别为25.7/30.6/34.9 亿元，对应EPS 分别为2.15/2.56/2.92 元。


　　公司开发了针对非美地区的全新系列产品，随着非美地区渠道拓展、自有产品的发展以及海外产能逐步释放，公司出海业务未来可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险、关税不确定性的风险、产能释放不及预期的风险。

□.黄.帅.斌./.陈.佳.宁./.汲.萌./.李.佳.琦./.庄.晓.波./.夏.天.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司