深信服(300454)：Q2单季度扭亏 经营拐点信号

事件：近日，公司发布25 年中报。25H1，公司收入30.09 亿元，同比增长11.16%；归母净利润为-2.28 亿元，同比大幅减亏。其中，Q2 单季度归母净利润2198 万元，扭亏为盈，业绩超出预期。


　　云计算业务高景气。根据公司公告，25H1，云计算及IT 基础设施收入13.95 亿元，同比增长26.15%，成为核心增长动力。一方面，博通收购Vmvare 之后，强推订阅模式引发客户流失。公司在替代方案上全面对标Vmvare，零习惯改造。 HCI 国产替代窗口打开，深信服市场份额提升，根据公司公告，25Q1 市占率25.1%，位居中国超融合市场首位。


　　另一方面，以DeepSeek 为代表的开源大模型点燃了政企客户本地化部署AI 的需求。公司前瞻性地推出AICP 智算平台及 “HCI+AICP 新一代超融合”解决方案，在现有超融合集群上仅增加少量GPU 节点，即可高效、低成本地部署和运行大模型，单位算力成本较传统方案显著下降，同时具备异构算力管理优势，有望为云业务打开新的增长空间。


　　安全业务表现稳健。根据公司公告，25H1，安全收入14.35 亿元，同比增长2.61%。公司坚定执行“AI First”战略，自研的安全GPT 已成为安全业务的技术内核。通过融合DeepSeek-R1 等模型能力，安全GPT 在钓鱼邮件检测、数据安全、威胁溯源等场景的实战效果大幅提升。


　　降本增效成效显著，现金流大幅改善。根据公司公告，25H1，公司研发、销售、管理费用分别同比下降8.91%、3.24%、18.63% 。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-2.35 亿元，较去年同期的-9.77 亿元大幅改善，主要系销售回款增加及采购支出减少所致。


　　国际化战略成果初显。根据公司公告，25H1，海外市场收入2.54 亿元，同比增长35.33%，公司通过海外渠道拓展、本地化服务和产品输出，并利用AI 技术提升竞争力，在中东、亚太等重点区域深化布局，为未来增长开辟了新的空间。


　　投资分析意见：维持“买入”评级。预计AI 能力升级的一朵云有望上攻更多大客户。Vmvare强推订阅，云业务有望持续超预期。公司25Q2 已经扭亏，上调盈利预测。预计25-27 收入预测值82.83/91.73/102.37 亿元（前值82.50/91.13/101.42 亿元），归母净利润预测值4.12/5.42/7.52 亿元（前值3.72/5.17/6.96 亿元）。25Q2 扭亏，可视为经营拐点信号，维持“买入”评级。


　　风险提示：安全业务恢复较慢；安全与云计算业务竞争加大；头部客户突破缓慢等。

□.洪.依.真./.徐.平.平./.刘.洋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司