立高食品(300973)：烘焙原料高增驱动成长 稳定控费逆势强化盈利

事件：公司披露25 年中报：25 年H1 公司实现营收20.70 亿元，同比+16.20%；归母净利润1.71 亿元，同比+26.24%；扣非归母净利润1.67 亿元，同比+33.28%。其中，25Q2 公司实现营收10.24 亿元，同比+18.40%；归母净利润0.82 亿元，同比+40.84%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比+40.36%。


　　业绩稳健增长，烘焙原料和创新渠道亮眼高增。分产品看，25H1 公司冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料分别实现收入11.25/5.58/0.83/1.42/1.51 亿元，同比+6.08%/+28.70%/+7.70%/+36.45%/+63.84%，烘焙食品原料高增主要系稀奶油渠道深度与客户广度进一步提升及酱料核心餐饮连锁客户订单增长。其中，我们预计25Q2 冷冻烘焙同比持平左右，烘焙原料同比高增约48%。分渠道看，25H1 公司经销/直销/零售分别实现收入10.53/9.99/0.07 亿元，同比+8.79%/+25.50%/+104.58%，其中流通渠道受新渠道分流传统影响基本持平；商超渠道受益于核心客户新品提振，同比增长近30%；餐饮及新零售等创新渠道受益于资源投放及组织架构调整，同比增长约40%。


　　毛利率环比修复，费用优化助推净利率改善。25H1/25Q2 公司毛利率分别为30.35%/30.72%，同比-2.25/-1.89pct，毛利率下行推测主要系原料价格波动和制造费用上涨等共同导致，但Q2 环比+0.73pct 已呈改善态势。费用率方面， 25H1/25Q2 公司销售费用率为10.61%/11.14% ， 同比-1.44/-0.88pct；管理费用率5.57%/5.72%，同比-1.44/-1.74pct；研发费用率3.01%/3.41%，同比-0.85/-0.76pct；财务费用率0.65%/0.69%，同比+0.45/+0.47pct。整体来看，四项费用率合计25H1/25Q2 同比-3.28/-2.91pct，费用率收窄得益于公司优化管控机制及规模效应进一步释放利润空间，亦受益于25H1 股份支付费用减少。结合以上，25H1/25Q2 公司实现归母净利率8.25%/8.04%，同比+0.66/+1.28pct；扣非归母净利率8.04%/7.83%，同比+1.03/+1.23pct，盈利能力持续提升。


　　H1 战略执行显成效，多元渠道+费效优化共筑高质量增长。国内烘焙行业规模持续扩大，渠道多元化趋势带来冷冻烘焙渗透率提升。公司基于市场需求推进多渠道、多品类发展，凭借广泛营销网络、泛全国化产能布局、丰富产品矩阵进一步巩固竞争优势。25 年H1 围绕“精准运营、效能提升”，以产线管理为核心优化新品立项流程及市场表现，新品营收贡献超10%；深化头部客户战略合作，“一客一策”高效服务；优化资源配置与管控机制，费用使用效率显著提高，实现经营质量全面提升。


　　盈利预测与投资建议：基于公司半年报业绩，我们维持此前盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润为3.56/4.20/4.78 亿元，同比+33/18/14%，对应EPS 为2.10/2.48/2.82 元/股，当前股价对应P/E 分别为24x/20x/18x，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全问题、需求恢复不及预期、行业竞争加剧、主要原材料价格大幅波动。

□.童.杰    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司