迈为股份(300751)：光伏承压 半导体及钙钛矿打开空间

事件： 公司发布2025 年半年报， 上半年实现营业收入42.13 亿元， yoy-13.48%；归母净利润3.94 亿元，yoy-14.59%。单Q2 归母净利润2.32 亿元，同比+15.31%，环比+43%。


　　单Q2 归母净利润环比+43%，光伏海外业务及半导体等业务推动毛利率提升。公司单Q2 归母净利润2.32 亿元，同比+15.31%，环比+43%。公司2025 年上半年毛利率为33.74%，同比+ 5.63 pct，我们判断为海外光伏设备收入确认及半导体设备收入确认带动。公司2025 年上半年计提减值4 亿元，我们判断为下游光伏行业下行周期，客户盈利能力承压造成的确认收入延期。


　　公司2025 年上半年在半导体及显示行业收入1.3 亿元，同比+496.9%。


　　公司本年半导体业务进展较快，主要是采取了差异化的发展路径。以选择性刻蚀为例，随着技术节点向前推进，存储及逻辑方向用量都会增大，该技术可最大程度抑制离子轰击带来的物理损伤，满足客户精细化，低损伤刻蚀工艺的要求。公司布局的原子沉积为公司薄膜沉积布局的主要方向，同样是从差异化路径出发。


　　反内卷高层定调，与行业自律性反内卷有本质区别，光伏行业产业格局有望得到优化，板块估值有望迎筑底向上。2025 年7 月1 日召开的中央财经委第六次会议指出依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。2025 年7 月3 日，工信部召集14 家光伏企业召开座谈会，会议指出要综合治理光伏行业底价无序竞争。反内卷预期下硅料价格及向下传导的组件价格提升情况值得重点关注。


　　拟发行可转债募集约19.67 亿元用于投资钙钛矿叠层项目。公司于2025年5 月发布向不特定对象发行可转债案，可转债期限为6 年。该项目总投资约21.38 亿元。目前，TOPcon、HJT、XBC 为代表的n 型晶硅太阳能电池效率逐步接近其理论效率极限29.4%，而单结钙钛矿太阳能电池理论转换效率达33%，钙钛矿-晶硅叠层电池效率理论上限可达43%左右。公司在钙钛矿叠层电池研发方面已自主开发一系列用于量产的相关工艺和自动化设备。


　　盈利预测与投资建议：国内光伏业务进入下行周期，基于审慎原则下调业绩预期。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.14 亿元、10.30 亿元、12.28亿元，对应PE 分别为33.52、23.24、19.48 倍，当前维持“推荐”评级。


　　风险提示：光伏政策变动风险；市场竞争加剧风险；应收账款坏账风险；汇率波动风险。

□.鲁.佩./.贾.新.龙    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司