康华生物(300841)：25Q2业绩降幅收窄 ACYW135复产有望贡献增量

事件：公司发布 2025年半年报。报告期内实现营业收入 4.84亿元，同比下降34.70%；归母净利润1.15 亿元，同比下降62.64%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比下降63.88%。分季度看，Q1/Q2 营收分别为1.38/3.46 亿元，同比-55.70%/-19.49%；归母净利润0.21/0.94 亿元，同比-86.14%/-40.28%，业绩降幅逐季收窄。


　　收入端：25H1 营收同比下降34.70%，主要受海外授权收入减少及疫苗销售下滑影响。若剔除上年同期重组六价诺如疫苗海外授权收入1.06 亿元，营收同比实际下降23.77%。核心产品非免疫规划疫苗（冻干人二倍体狂苗）受行业政策及市场竞争影响，销售收入同比下降23.79%。


　　利润端：25H1，公司销售毛利率92.78%，同比下降1.76pp；销售/管理/研发费用分别同比减少2.03%/3.60%/14.95%，其中研发投入减少主因公司研发委外项目阶段性投入减少所致；销售/管理/研发费用率分别为42.23%/10.78%/11.34%，分别同增14.29/3.48/2.63pp，收入下滑导致期间费用对利润侵蚀明显。归母净利率23.67%，同比下降17.7pp。考虑到公司上期海外许可收入贡献利润0.90亿元，剔除该部分影响后归母净利率同减5.51pp。


　　产能与研发进展：25H1，冻干人二倍体狂苗批签发122.70 万支，同比增加17.64%，产能逐步释放。此外，公司ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗车间已于2025 年7 月取得变更后的生产许可证书并复产，该疫苗已出口10 国，复产有望贡献业绩增量。研发方面，重组六价诺如病毒疫苗25H1 国内临床已获批，预计2025-2026 年开展临床试验，其余6 款在研处于临床前阶段，中长期产品储备值得关注。


　　盈利预测：预计2025-2027 年归母净利润分别为4.4 亿元、4.7 亿元及5.0 亿元。


　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏或不及预期风险；产品结构单一风险；产品研发不达预期风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司