国电南瑞(600406)：业绩稳健增长 海外网外等市场持续高增

事件：2025 年8 月27 日，公司发布2025 年中报。25H1 公司实现收入242.43 亿元，同比+19.54%；归母净利润29.52 亿元，同比+8.82%；扣非归母净利润28.04 亿元，同比+6.94%。单25Q2 实现收入153.48 亿元，同比+22.50%；归母净利润22.72 亿元，同比+7.33%；扣非归母净利润21.95 亿元，同比+5.84%。25H1 公司每股派发现金红利0.147 元（含税）。


　　网内网外市场双重发力，25H1 公司新签合同同比增长超23%。25 年上半年公司新签合同354.32 亿元，同比增长23.46%。网内市场，公司市场份额巩固提升，落地山东、辽宁新一代调度，山西、甘肃等电力现货市场，广东阳江三山岛柔直换流阀等重大项目；网外市场，公司业务拓展收获丰硕，中标华能乌兰察布、国电投海西州等储能，陕西佛坪、福建仙游等抽蓄，四川成眉轨道交通综合监控、万家寨水电站计算机监控等重大项目。25 年上半年，国网公司系统外业务合同占比超50%。


　　25H1 公司海外新签合同同比增速超200%，多个市场放量增长。25 年上半年公司国际业务拓展取得新突破，沙特、南美等市场放量增长，落地沙特柔直换流阀及 ADMS、印尼 SVC 供货等重大项目，智能用电采集整体解决方案及调相机业务成功进入巴西市场，配网运维业务应用于智利市场，变电站保护及自动化产品进入尼加拉瓜市场。25 年上半年公司国际合同同比增长超 200%，业务结构持续优化。25 年上半年公司海外市场实现收入19.87 亿元，同比增长139.18%，收入占比提升至8.20%，海外市场成为公司重要增长引擎。


　　强化新领域部署，25H1 公司新兴业务同比增长近40%。公司深化新型储能研究，提出具有南瑞特色的“4S 储能”方案；自主研制高压4500V/3000AIGBT 实现小批量应用，自主中压IGBT 在新能源发电行业交付应用10 万只；成功发布宽温大负载新型配网带电作业机器人，实用化水平持续提升；开展PLC 交通领域适应性开发，在轨交项目成功应用；自主可控DCS 系统首次在化工行业顺利投运；绝缘、防火等电力新材料初步实现产业化应用。25H1 公司新兴业务收入同比增加38.65%。


　　投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为645.18、720.45、806.08 亿元，对应增速分别为12.4%、11.7%、11.9%；归母净利润分别为82.04、93.56、106.11 亿元，对应增速分别为7.8%、14.0%、13.4%，以8 月28 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为22X、19X、17X，公司是国内电力设备龙头企业，技术实力领先，维持“推荐”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期风险，新产品新市场拓展不及预期风险。

□.邓.永.康./.李.佳./.许.浚.哲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司