雪峰科技(603227)：化工品价格下滑拖累业绩 静待产能注入助力公司成长

事项：


　　公司发布2025 年半年度报告：2025 年H1 实现营收26.79 亿元，同比-4.96%；实现归母净利润2.33 亿元，同比-40.64%；实现扣非归母净利润2.23 亿元，同比-40.89%。其中单2025 年Q2 实现收入15.55 亿元，同比/环比分别-5.11%/+38.40%；实现归母净利润1.67 亿元，同比/环比分别-37.19%/+156.93%；实现扣非归母净利润1.62 亿元，同比/环比分别-37.65%/+161.94%。


　　评论：


　　产销数据层面：1）据公司主要经营数据公告，主要产品，2025Q2 实现炸药产/销量分别为1.17/1.15 万吨，同比分别-41.77%/-43.12%；实现雷管产/销量分别299.55/250.05 万发，同比分别-24.21%/-25.83%；2025H1 实现硝酸铵产量21.03万吨，同比+12.95%；2）主要原材料，天然气2025 年Q2 平均价格为1.953 元/立方米（不含税），同比+14.17%；尿素2025 年Q2 平均价格为1405.89 元/吨（不含税），同比-26.71%。


　　化工品价格&炸药产销下滑拖累业绩，爆破服务净利表现稳中有增。25H1 公司化工业务实现毛利1.73 亿，同比下降1.19 亿，主要原因为公司化工产品价格下降，25Q2 硝酸铵/尿素/三聚氰胺/复合肥价格分别为2289/1674/5096/2900元/吨，同比下降7.41%/23.09%/16.38%/1.55%，公司化工产品的主要原材料为天然气，2025Q2 的天然气价格为1.95 元/方，同比+14.17%；25H1 公司完成炸药总产量4.77 万吨，同比减少16.27%，年化开工率约为80%；工业数码电子雷管产量417 万发，同比减少42.21%。25H1 公司实现爆破服务毛利2.27 亿，同比下降0.32 亿，但净利层面雪峰爆破实现1.12 亿，同比+6.7%。


　　关注雪峰科技产能扩张进程。截至目前，据公司公告及雪峰微讯公众号，公司开展两次炸药产能收购项目（青岛盛世普天&南部永生），收购完成后理论上公司合并报表层面拟新增产能7.1 万吨（是公司2024 年底产能的60%），产能新增显著。其中青岛盛世普天收购来自公司控股股东广东宏大，第一笔资产注入开启，静待公司后续产能注入增厚业绩。


　　投资建议：考虑到化工品价格下滑以及上半年公司炸药产销变化，我们下调公司25-27 年的归母净利润预期分别为5.84/7.69/9.57 亿元（ 前值为6.89/8.88/10.80 亿元），考虑到可比公司估值和未来公司产能注入预期，给予2026 年16xPE，目标价11.52 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：化工品价格下滑，产能注入进度不及预期，新疆煤化工发展不及预期

□.杨.晖./.陈.俊.新    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司