宝丰能源(600989)：内蒙项目全面达产 Q2业绩同环比高增

事件：8 月21 日，公司发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入228.20亿元，同比+35.0%；归母净利润57.18 亿元，同比+73.0%；扣非归母净利润55.79亿元，同比+58.7%。其中Q2 单季实现营业收入120.49 亿元，同比+39.0%，环比+11.9%；归母净利润32.81 亿元，同比+74.2%，环比+34.6%；扣非归母净利润29.82 亿元，同比+46.6%，环比+14.8%。


　　点评：


　　内蒙达产&成本改善，Q2 业绩同环比高增。根据公司公告，2025Q2 公司聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量分别为64、63、170 万吨，同比+128.2 %、+105.7%、-5.1%，环比+24.0%、+27.5%、+0.2%；收入分别为41、40、16 亿元，同比+103.0%，+92.1%、-35.5%，环比+14.7%、+24.0%、-12.5%。受益于内蒙项目投产，公司烯烃产销量显著提升，同时Q2 产能爬坡完成进一步贡献环比增量，带动烯烃板块收入增长。焦炭板块则受产品价格走弱影响，收入有所下滑。2025Q2 公司毛利率和净利率分别为38.0%、27.2%，同比-0.3pct、+5.5pct，环比+2.6pct、+4.6pct；期间费用率8.7%，同比-0.2pct、环比+2.7pct。Q2 煤炭供需弱势下价格持续走弱，叠加新项目单耗进一步降低，公司成本端显著改善，毛利率和净利率环比提升。此外，非经常性损益方面，公司结合经营规划出售持有的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权，取得投资收益4.45 亿元。


　　Q3 烯烃价差略有收窄，成本优势或持续巩固。进入三季度，受煤矿产量边际收缩和火电需求旺季影响，煤价有所反弹，截至8/28，2025Q3 原煤/动力煤均价分别为471、662 元/吨，环比+8.3%、+4.9%；煤制烯烃盈利空间略有收窄，聚乙烯/聚丙烯价差分别为4363、4098 元/吨，环比-1.9%、-6.4%。考虑到公司烯烃成本优势突出，且伴随内蒙项目的进一步稳定运行，烯烃单吨成本有望再降低，预期原料端波动对公司盈利影响相对可控。中长期看，在“反内卷”政策引导、石化老旧装置加速出清以及石化稳增长政策落地预期下，烯烃行业供给格局有望得到优化，产品景气或逐步提升。


　　在建项目进展顺利，布局新疆打开成长空间。宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工，项目建设进展顺利，截至7 月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，预计于2026 年底建成投产。新疆煤制烯烃项目规划烯烃产能400万吨/年，项目审批工作正在稳步推进，已取得安评、环评等支持性文件专家评审意见。此外，宁东五期、内蒙二期等项目也在规划阶段，公司成长动能充足。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为130.32、144.47、153.89亿元，同比+105.6%、+10.9%、+6.5%，对应EPS 分别为1.78、1.97、2.10 元。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、原材料价格大幅上涨、油价大幅波动、政策不确定性风险。

□.王.华.炳./.郝.逸.璇    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司