阳光电源(300274)：储能业务翻倍增长 盈利能力持续提升

业绩情况：2025 年上半年业绩持续高增，盈利能力稳中向好公司2025 年上半年实现营收435.33 亿元，YoY+40.34%；归母净利润77.35 亿元，YoY+55.97%；扣非归母净利74.95 亿元，YoY+53.52%。


　　毛利率为34.36%，同比提升1.94Pct；净利率为17.99%，同比提升1.72Pct。若加回6.9 亿减值+1.8 亿股权激励费用，25H1 对应归母净利润约86.08 亿元。


　　公司2025Q2 实现营收244.97 亿元，YoY +33.09%；实现归母净利润39.08 亿元，YoY+36.53%；扣非归母净利38.19 亿元，YoY+36.44%。


　　光伏逆变器业务：业务稳健增长，新品引领行业发展2025 年上半年司光伏逆变器业务营收153.27 亿元，YoY+17.06%，毛利率35.74%，同比下降1.88Pct。公司持续加码欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场。美国市场光伏由泰国工厂发货，发货节奏正常。报告期内发布全球首款400kW+组串逆变器SG465HX 和分体式模块化逆变器1+X 2.0，持续引领行业技术创新。


　　储能系统业务：毛利率保持高位，营收同比翻倍增长2025 年上半年公司储能业务营收178.03 亿元，YoY+127.78%，毛利率39.92%，同比下降0.16Pct。公司维持全年发货40-50GWh 的指引。


　　未来几年全球储能复合增长率保守估计20%，乐观估计30%，增长强劲。未来光伏发电仍将是欧美市场重要的电力补充，间歇式能源需要储能，储能也需要间歇式能源来补充能量，两者相互促进，美国风光储市场仍是公司重要市场，公司将积极应对政策变化。


　　AIDC：新业务布局加速，打造第三增长极


　　公司依托在电能转换领域的技术积累，切入AIDC 市场，重点布局海外高端市场。公司已成立AIDC 事业部，全方位布局AIDC，未来将在直流微电网提供创新方案，包括高压侧和低压侧以及柜内电源。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为149/160/178 亿元，对应PE14/13/12x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

□.张.志.邦    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司