浙数文化(600633)：参投中昊芯英等准独角兽 “数字+”业务布局多点开花

投资要点:


　　8 月21 日，浙数文化参投的准独角兽中昊芯英拟收购上市公司天普股份控制权，2025 年上半年，在杭州市397 家准独角兽中，公司通过基金等方式参股投资的公司达14 家，包括云深处、中昊芯英、新华智云、易思维、视芯科技等。业绩方面，公司2025H1 营收、扣非净利润整体保持稳定，其中数字文化实现收入11.79 亿元，同比增长4.1%，数字技术实现收入2.56 亿元，同比下降12.7%。2025H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.7%/14.2%/13.3%，同比分别变动-8.1pct/+1.2pct/+1.7pct，市场推广费用明显减少。


　　数字文化：2025H1 在线游戏运营收入为7.06 亿元，同比增长9%，在线社交收入为0.69 亿元，同比下降52.5%，技术信息服务收入为0.23 亿元，同比增长425.9%，数字营销服务收入为3.82 亿元，同比增长14.0%。数字文化业务毛利率为59.1%，同比下降7.3pct。


　　（1）边锋游戏：整体运营情况良好，根据七麦数据，边锋掼蛋截至8 月14 日的近三个月畅销榜排名稳定在180 名以内，2025H1 公司销售费用为1.65 亿元，同比下降40.9%，游戏推广力度降低而流水企稳，公司休闲游戏产品基本面盘稳健，经营效益凸显。


　　（2）IP 卡牌：2025 年7 月浙数潮品科技成立（公司间接全资持股），此前公司以边锋网络主体投资卡牌制作公司杭州潮卡引力科技，直接持股40%，间接持股6.6%，公司有望打通集团资源发力卡牌IP授权、制作、发行业务，扩大数字文化业务版图。


　　（3）数字体育：赛事方面，承接2025 中超联赛浙江队主场、2025女超联赛浙江队主场、2025 中乙联赛杭州队主场等体育展示工作。


　　产品方面，战旗网络自研的“45 度路线生成算法”通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，“45 度认知科学动态兴趣图谱生成算法”已提交备案审核。


　　（4）数字文旅：2025 年7 月2 日公司与饿了么签署战略合作协议，将共享浙江省内媒体客户端流量、定制美食到家场景等，探索媒体融合+本地生活，2025 年7 月，公司关联企业浙数文旅成立杭州潮向旅游服务有限公司，持续打造领先文旅在线综合体。此外，浙数图影与浙数文旅联合组建浙数文旅一体化运营中心，推动“浙里文化圈”与“游浙里”两大应用融合发展。


　　（5）数字艺术：与中国老年大学协会联合设立中国老年大学协会艺术学院，积极拓展艺术培训业务布局。


　　数字技术：2025H1 实现营业收入2.56 亿元，同比下降12.7%，毛利率为37.6%，同比下降11.2pct。


　　（1）传播大脑：已构建形成“传播大模型”“天目蓝云”“万媒”“媒立方”四大平台类产品，推动优质内容与智能服务深度融合，全省融媒“一张网”覆盖率达86.7%，并启动安徽阜阳、江苏盐城合资公司筹建，成功入选2025 年度杭州准独角兽榜单。


　　（2）城市大脑：服务范围持续扩展，据杭州市投资促进局公众号，截至2025 年4 月，杭州城市大脑已推出综合集成场景25 个，上线城市体征指标475 项。技术水平持续提升，自研推出超融合智能中枢系统AgentPaaS。


　　（3）富春云科技：杭州富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心加快建设5,000 卡超大规模算力中心。


　　（4）智慧医院：积极拓展华中市场，通过部署应用医院级生成式AI 技术，赋能医院全场景业务。


　　数据运营：浙江大数据交易中心自2024 年已实现并表上市公司体内，已逐步构建全省数据要所流通交易体系，2025 年6 月推出中科视语专区，7 月牵头起草并发表《数据要素数据质量评价指南》，推动数据要素行业规范化发展。


　　创新投资：2025 年上半年，公司通过基金等方式参股投资杭州准独角兽公司达14 家，包括云深处、中昊芯英、新华智云、易思维、视芯科技，其中参投企业海马云、铜师傅已正式向港交所主板递交上市申请，参投企业中昊芯英拟收购上市公司天普股份控制权。


　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027 年营业收入为38.15/44.49/49.00 亿元，归母净利润为6.29/7.42/8.22 亿元，对应PE 为31/26/24X。公司为国内休闲游戏领军企业，积极布局传播大脑、数据要素、IP 卡牌等创新业务，成长空间有望持续打开。基于此，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策监管趋严、游戏流水不及预期、AI 业务拓展不及预期、商誉减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

□.杨.仁.文./.方.博.云    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司