温氏股份(300498)：生猪养殖成绩优异 出栏稳健增长业绩持续兑现

生猪养殖成绩优异，出栏稳健增长业绩持续兑现，维持“买入”评级公司发布2025 年半年报，2025H1 营收498.75 亿元(yoy+5.92%)，归母净利润34.75亿元(yoy+159.12%)。单Q2 营收255.43 亿元(yoy+1.20%)，归母净利润14.73 亿元(yoy-42.83%)。受猪鸡价格运行节奏影响，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为103.79/128.46/185.87（2025-2027年原预测分别为119.78/132.58/193.55）亿元，对应EPS 分别为1.56/1.93/2.79 元，当前股价对应PE 为11.5/9.3/6.4 倍。公司生猪养殖成绩优异，出栏稳健增长业绩持续兑现，维持“买入”评级。


　　生猪养殖成绩优异，出栏稳健增长


　　2025H1 生猪养殖营收入327.35 亿元(yoy+16.26%)，毛利率20.06%(yoy+9.56pct)。


　　出栏方面，2025H1 公司实现肉猪出栏1661.66 万头(yoy+15.6%，含毛猪和鲜品)，外销仔猪131.5 万头，生猪销售均价14.93 元/公斤(yoy-2.56%)，预计2026 年生猪出栏3600 万头以上（不含仔猪），出栏稳健增长。成本方面，2025H1 公司生猪完全成本12.4 元/公斤（同比-2.4 元/公斤），2025Q2 为12.2 元/公斤，2025 年7 月为12.2 元/公斤，预计年底降至12 元/公斤以内，公司持续推进成本下降，成本控制居行业领先水平。


　　肉鸡养殖短期有限承压，公司资金充裕扩张无忧2025H1 肉鸡养殖营收151.27 亿元(yoy-9.29%)，毛利率0.49%(yoy-10.62pct)。


　　2025H1 公司实现肉鸡销量5.98 亿只(yoy+9.16%)，肉鸡销售均价10.84 元/公斤(yoy-18.43%)，肉鸡养殖受鸡价低迷影响短期承压，预计2025 下半年肉鸡价格上行盈利改善。财务方面，截至2025 年6 月末公司资产负债率50.57%(yoy-8.38pct)，2025H1 经营活动现金流净额64.65 亿元（yoy+14.31%），公司资金充裕，经营稳健稳步扩张。


　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、动物疫病扰动。

□.陈.雪.丽./.王.高.展    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司