立高食品(300973)：奶油、酱料产品表现较好 盈利能力改善

立高食品2025 年上半年实现营业总收入20.70 亿元，同比增长16.20%；实现归母净利润1.71 亿元，同比增长26.24%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长33.28%；2025 年第二季度实现营业总收入10.24 亿元，同比增长18.40%；实现归母净利润0.82 亿元，同比增长40.84%；实现扣非归母净利润0.80 亿元，同比增长40.36%。


　　烘焙原料延续高增速，商超新品导入顺利。分产品看，2025 年上半年冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比约55%/45%，同比分别增长6%/32%，原料业务高增主要由奶油和酱料驱动，得益于公司稀奶油产品市场反馈良好，渠道深度和客户广度进一步提升。分渠道看，2025 年上半年流通/商超/餐饮茶饮及新零售渠道收入占比分别接近50%/30%/20%，同比增速分别为基本持平/近30%/约40%，公司在核心商超客户上新的多款新品取得良好销售表现。


　　产品结构影响毛利，盈利能力改善。2025 年上半年毛利率为30.4%，同比下降2.2pct。毛利率承压主要源于产品结构变化，以及奶油、酱料等品类毛利率下滑拖累，奶油/酱料毛利率分别同比下降7.11/6.12pct。费用率稳步下降，2025 年上半年销售/管理费用率分别为10.6%/5.6%，同比下降约1.4/1.4pct。综合来看，盈利能力改善，2025 年上半年归母净利率同比提升0.7pct 至8.2%。


　　把握渠道变革趋势，积极配合客户调整产品。公司将继续紧握流通大单品及顶尖客户定制两条主线，坚定推动大单品战略。公司根据市场需求和趋势，提升核心烘焙产品在商超、餐饮的销售占比，同事结合商超调改调整机遇，依托积累的大客户合作经验，建立适配不同渠道需求的产品供应体系。公司已与国内多家连锁商超调改客户展开合作，供应茶饮、面团、冰淇淋麻薯等产品，积极把握新渠道发展趋势。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，渠道拓展不及预期等。


　　投资建议：由于奶油、酱料产品表现较好，且商超、新零售渠道客户开拓积极，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业总收入44.1/49.0/53.5 亿元（ 前预测值为43.7/48.2/51.7 亿元） ， 同比15.1%/11.0%/9.3%；2025-2027 年公司实现归母净利润3.4/4.0/4.5 亿元（前预测值为3.2/3.7/3.9 亿元） ， 同比25.4%/19.5%/11.9% ； 实现EPS1.98/2.37/2.65 元；当前股价对应PE 分别为24.3/20.4/18.2 倍。维持优于大市评级。

□.张.向.伟    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司