荣盛石化(002493)：油价与芳烃景气下行带动25Q2业绩下滑 未来景气有望加速修复

投资要点：


　　公司发布2025 年半年报：2025H1 公司实现营业收入1486.29 亿，同比-7.83%；归母净利润6.02 亿，同比-29.82%；扣非归母净利润7.55 亿，同比+12.28%。其中25Q2 公司实现营业收入736.54 亿，同比-8.12%，环比-1.76%；归母净利润0.14 亿，同比-95.52%，环比-97.67%；扣非归母净利润1.37 亿，同比-30.92%，环比-77.91%，业绩表现略低于我们预期。受油价下行影响，25Q2 公司实现毛利率12.62%，环比下降1.33pct。费用方面，25H1 期间费用率达到4.12%，同比-0.04pct，主要在于财务费用有所下降。25H1公司计提1.52 亿资产减值，主要为油价下跌背景下，公司计提一部分存货跌价损失。


　　油价下行带来一定库存损失，短流程芳烃盈利有所下滑。25H1 子公司浙石化利润为21.32亿，同比+5.04%，我们计算25Q2 浙石化净利润达到8.63 亿，环比-32.06%，主要在于油价下跌带来一定库存损失，且芳烃景气有所下滑。25Q2 受油价下行影响，炼油存在一定库存损失，根据钢联数据，我们测算25Q2 炼油价差为1008 元/吨，环比-99 元/吨；受海外装置退出或降负影响，烯烃价差有一定改善，我们测算25Q2 裂解乙烯价差均值为171 美元/吨，环比+13 美元/吨；受地炼开工率下滑影响，PX 景气环比有所修复，我们测算25Q2 PX-石脑油价差为265 美元/吨，环比+65 美元/吨，但是短流程PX 利润下滑，我们测算25Q2 PX-燃料油价差为372 美元/吨，环比-13 美元/吨。预期未来在海外炼厂逐步退出以及国内“反内卷”推动下，炼化行业景气存在修复空间，下半年韩国计划退出一定规模石脑油裂解产能，预期将对炼化尤其芳烃存在利好推动。


　　PTA 供应过剩延续，长丝价差有所修复。PTA 行业供应过剩局面在25Q2 有所加剧，根据钢联数据，我们计算25Q2 PTA 价差为219 元/吨，环比-59 元/吨。25Q2 虽然关税对于长丝需求存在一定扰动，但在供给增速放缓以及头部企业协同减产的影响下，我们计算25Q2 涤纶长丝POY 价差为1306 元/吨，环比+28 元/吨。展望未来，聚酯板块即将进入“金九银十”旺季，中长期行业供给有望维持低速增长，而需求跟随国内经济发展维持稳定增速，长丝景气有望逐步修复，行业“反内卷”有望一定程度上加速景气修复，在当前行业高开工率的背景下，未来聚酯板块利润弹性较大。


　　与沙特阿美强强联合，打开炼化发展空间。荣盛石化与沙特阿美已形成战略合作，双方已在前沿技术共享合作、稳定原油供应、无息采购授信额度、灵活原油仓储合作、全球销售渠道等方面建立合作，实现共赢。此外，荣盛石化拟收购沙特阿美位于沙特朱拜勒地区全资子公司SASREF 炼厂50%股权，并参与其扩建项目，促进资源共享与产业链协同，打开远期成长空间。


　　重视股东利益，积极开展回购与大股东增持。公司自2022 年首次回购股份以来，已实施完毕三期股份回购方案，累计成交金额约69.88 亿，其中第一期已于2025 年7 月注销完成。公司控股股东荣盛控股自2024 年开始，已实施完毕两次增持计划，累计增持金额约16.93 亿，当前正在实施第三期增持，计划增持10-20 亿，截止7 月8 日已增持6.17 亿。


　　公司回购与大股东增持均体现了公司和大股东对于公司发展前景和长期价值的认可，有利于增强投资者信心，彰显公司投资价值。


　　投资分析意见：考虑油价下行存在一定库存损失，以及芳烃景气修复低于预期，我们下调公司2025-2027 年盈利预测为36、60、80 亿（原为43、64、84 亿），对应PE 分别为27X、17X、13X。参考可比公司恒力石化和东方盛虹估值，沙特合作前景赋予公司更好的成长性，给与公司2025 年34 倍PE，继续看好炼化景气修复，维持“买入”评级。


　　风险提示：油价大幅波动，关税影响不确定性，在建项目投产不达预期等。

□.刘.子.栋./.宋.涛./.陈.悦    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司