安克创新(300866)2025年中报点评：短期经营展现韧性 高质高增可看长远

事项：


　　公司发布2025 年中报，25H1 实现营收128.7 亿元，同比+33.4%，归母净利润11.7 亿元，同比+33.8%，扣非归母净利润9.6 亿元，同比+25.6%。其中25Q2营收68.7 亿元，同比+30.4%，归母净利润6.7 亿元，同比+19.5%，扣非归母净利润5.2 亿元，同比+15.9%。


　　评论：


　　营收表现符合预期，主要品类延续高增。25H1 公司实现收入128.7 亿元，同比+33.4%，其中单Q2 收入68.7 亿元，同比+30.4%，在去年同期基数偏高背景下（24Q2 收入同比+42.4%）仍然保持较好增长。分业务看，25H1 充电储能类收入68.2 亿元，同比+37.0%，仍是公司增长的主要驱动，其中数码充电与消费级储能均有增量贡献。智能创新类收入32.5 亿元，同比+37.8%，一方面得益于扫地机产品向中高端领域迭代升级，另一方面智能安防业务亦有多款新品推出，带动整体收入良好增长。智能影音类收入28.0 亿元，同比+21.2%，主因上半年耳机音箱均有部分新品推出，同时投影仪也有部分增量贡献。


　　召回事件扰动利润，毛利率表现亮眼。25H1 公司归母净利润11.7 亿元，同比+33.8%，其中单Q2 归母净利润6.7 亿元，同比+19.5%，表观业绩略有降速，我们认为主要系关税影响导致公司主动备货增加，存货货值增加导致计提减值较多所致（25Q2 资产减值损失约2 亿，同比增加6000 万）。25Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/-0.5/+1.2/+0.0pcts，我们认为研发费用率提升相对合理，公司在拓新品类上需要较多投入， 且环比看费用率变动不大（25Q1/25Q2 研发费用率9.2%/9.3%）。盈利能力方面，25Q2 毛利率同比+0.8pct


　　至46.0%，在产品召回事件扰动下仍有亮眼表现，综合影响下25Q2 公司归母净利润/扣非归母净利润率9.8%/7.6%，同比分别-0.9pct/-1.0pct。


　　短期经营展现韧性，高质高增可看长远。尽管二季度报表基数偏高且存在召回事件扰动，但公司依旧维持较高增长展现韧性。具体来看，一是召回事件扰动可控，我们的判断是召回影响主要是冲抵收入, 并且基于会计准则的谨慎性原则大概率会在当期一次性计入损益，因此后续季度或不会存在明显扰动。二是公司毛利率在召回事件扰动下依然实现较好改善，考虑到公司备货较多，推测Q3 毛利率仍然会维持较高水平。展望来看，公司经营势能持续向上，新品UV打印机众筹2 个月以4676 万美元收官，登顶Kickstarter 平台历史第一，后续有望成为又一强劲增长引擎，叠加欧洲市场加速开拓（25H1 同比+67.0%）与独立站占比提升(25H1 占比10.3%)，未来高增动能依旧充足。


　　投资建议：尽管存在短期事件扰动，但公司经营依旧稳健，高质高增可看长远。


　　我们调整25/26/27 年EPS 预测为5.20/6.39/7.80 元（前值5.15/6.47/7.83 元），对应PE 为27/22/18 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至165 元，对应25 年32 倍PE，维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类调整与市场开拓不及预期。

□.韩.星.雨./.樊.翼.辰    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司