阳谷华泰(300121)：助剂产销量稳步提升 Q2盈利能力企稳回升 波米收购推进当中

投资要点：


　　公司公告：2025 年上半年实现收入17.22 亿元（YoY+2.1%），实现归母净利润1.27 亿元（YoY-8.4%），扣非归母净利润1.24 亿元（YoY-0.11%）；其中25Q2 实现收入8.6亿元（YoY+0.8%，QoQ-0.3%），归母净利润6452 万元（YoY+12.1%，QoQ+3.1%），扣非归母净利润6129 万元（YoY+14.15%，QoQ-2.6%），业绩符合预期。


　　上半年橡胶助剂销量稳步提升，不溶硫受液硫价格上行有所上涨，促进剂价格略有回调，毛利率略有下滑。依据公司公告，上半年高性能橡胶助剂（主要包括防焦剂、促进剂、不溶硫）收入同比增加6%至9.73 亿元，销量受益于下游轮胎整体需求增长而持续提升，产品价格及盈利方面，公司防焦剂CTP 产销量约占全球60%以上的市场份额，此前新增1万吨产能还未完全释放，分摊成本较高，叠加产品价格略有下降，使得盈利也略有下滑；不溶硫格局相对稳定，原材料方面液硫价格今年以来持续上行，依据百川资讯，液硫从年初约1600 元上涨至6 月底2170 元，尤其Q1 上行较快，不溶硫市场价格传导有一定过程，因此盈利略有影响；促进剂原料苯胺价格从年初9635 元左右持续下行至8240 元左右，带来促进剂产品价格下行，整体高性能橡胶助剂毛利率略下滑0.99pct 至18.17%。


　　多功能橡胶助剂收入同比下降2.4%至7.41 亿元，毛利率同比略降0.95pct 至19.05%，当中部分新项目仍旧投产初期，盈利略有拖累。整体上半年公司毛利率同比下降0.96pct至18.74%，净利润率同比下降0.8pct 至7.43%。


　　二季度销量稳健，产品及原料价格企稳，盈利略有修复。二季度贸易战影响逐步显现，但整体销量相对稳定。主要品种价格及原料价格经理一季度上行之后，二季度逐步企稳，整体毛利率略有修复。二季度公司毛利率环比微增0.52pct 至19%，带动净利润率环比微增0.25pct 至7.56%。


　　在建工程增长，逐步贡献未来增量。依据公司公告，截止25 年上半年末，在建工程约3.84亿元，较年初增长约1.16 亿元，主要投向年产6.5 万吨高性能橡胶助剂项目。波米收购事宜顺利推进当中，实现主营业务向电子化学品领域的延伸，增强市场竞争力。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买波米科技有限公司99.64%股权并募集配套资金，项目持续推进当中。目前波米在低温负胶已实现商业化突破，国内客户对国产化替代诉求强劲，预计今年贡献增量盈利。


　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别约2.49、3.05、3.53亿元，对应PE 约27、22、19 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原料大幅度波动影响价格和盈利；新项目进展不及预期

□.赵.文.琪./.马.昕.晔    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司