泰格医药(300347)：业绩符合预期 持续推进全球化布局

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入32.50 亿元（同比-3.2%），归母净利润3.83 亿元（同比-22.2%），扣非归母净利润2.11 亿元（同比-67.1%）。单Q2 看，收入16.86 亿元（同比-0.7%，环比+7.8%），归母净利润2.18 亿元（同比-15.5%，环比+31.7%），扣非归母净利润1.08 亿元（同比-67.9%，环比+6.0%），业绩环比企稳回升，符合我们预期。经营活动产生的现金流4.09 亿元，同比+130.4%，主要得益于公司加强应收账款回款管理以及预收款增加。


　　发展趋势


　　临床试验技术服务短期受困于行业周期及订单价格压力。1H25 板块实现收入14.70 亿元，同比-10.2%，毛利率为22.8%，同比-15.6ppt，盈利能力承压主要因国内创新药临床运营业务受行业周期影响，执行的存量订单平均单价下滑，且公司主动终止了部分回款压力较大的项目。我们认为受益于创新药BD 大额交易频发、二级市场热度攀升估值中枢上修，国内研发需求景气度有望修复。从细分看，医疗器械、药物警戒、临床注册等业务受益于多元化需求，实现增长或保持稳健，临床注册业务收入同比增长超20%。


　　临床试验相关服务及实验室服务展现韧性。1H25 板块收入17.10 亿元，同比+3.1%。其中，现场管理(SMO)业务受益于跨国药企订单需求，同比实现良好增长，数据管理与统计分析业务相对稳健，实验室服务收入同比略有下降，主要因为方达美国业务复苏慢于预期以及中国业务竞争加剧。1H25 板块毛利率为35.1%，同比-4.8ppt，主要因毛利率相对较低的SMO 业务收入占比提升所致。


　　持续推进全球化布局。1H25 境外收入达15.41 亿元，同比+4.6%，截至1H25 海外员工已超1,700 人，覆盖33 个国家。2025 年7 月，公司宣布收购日本CRO 公司Micron，进一步完善在日本及亚太地区的临床服务能力，尤其是在医学影像分析领域。我们认为公司的全球化网络不仅能更好地服务于中国创新药企的出海需求，也使其具备了在海外市场独立获取本土客户订单的能力，构筑了差异化的竞争优势。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年和2026 年盈利预测10.0/11.8 亿元不变。A/H 股维持跑赢行业评级，为反映公司中长期受益于行业需求复苏带来的收入增长和盈利能力修复，我们切换至DCF 估值法，由于近期医药板块估值中枢上移，我们上调A 股目标价29.7%至76.50 元（基于DCF 估值法），较当前股价有20.0%的上行空间，我们上调H 股目标价55.4%至57.50 港元（基于DCF 估值法），较当前股价有19.9%的上行空间。


　　风险


　　监管政策变动风险，市场竞争加剧，人力成本上升及人力资源风险。

□.张.琎./.吴.婉.桦./.俞.波    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司