同和药业(300636)：Q2业绩超市场预期 新产品驱动收入利润高增

事件


　　2025 年8 月28 日晚，公司发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入4.27 亿元（YoY+11.88%），归母净利润0.58 亿元（YoY-15.91%），扣非净利润0.54 亿元（YoY-20.50%）。


　　观点


　　Q2 营收及利润恢复高增，盈利能力环比显著修复。分季度来看，2025Q2 实现营业收入2.41 亿元（YoY+36.98%），归母净利润0.38 亿元（YoY+45.08%），扣非净利润0.36 亿元（YoY+33.16%），毛利率为34.46%，同比+2.45pct，环比+6.88pct，净利率为15.68%，同比+0.88pct，环比4.56pct。Q2 营收及利润恢复高增，创历史同期新高，盈利能力环比显著修复，我们认为主要原因是毛利率较高的新产品持续放量，占比提升，同时二厂区一期产能持续爬坡，规模效应提升。


　　新产品持续放量，法规市场注册获批持续进行。分业务来看，2025H1原料药及中间体业务实现营收3.95 亿元（YoY+15.48%），毛利率为31.56%，同比-3.17pct，一方面，行业竞争加剧，部分产品价格承压，另一方面，原料药新产品持续放量，且产品注册获批持续进行，年初至今，维格列汀在国内完成注册，塞来昔布（工艺Ⅱ）获得欧洲药典适应性证书，米拉贝隆、恩格列净、美阿沙坦钾、甲苯磺酸艾多沙班、阿戈美拉汀、奥吡卡朋陆续获得韩国药品注册证书，法规市场销售有望持续推进；CMO/CDMO 业务实现营收0.32 亿元（YoY-19.05%），毛利率为30.08%，同比-2.67pct，主要由于个别订单终止执行。


　　二厂区一期产能释放，二期2 个车间有望于年内试生产。2024 年，公司二厂区一期工程4 个车间正式投产，产能持续释放，满产产值有望达到5 亿元。同时公司于2023 年7 月完成8 亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7 个车间，满产产值有望达到19 亿元，当前部分车间已完成主设备的现场安装，正在安装管线及保温作业，质检研发楼内部硬装接近尾声，预计2 个车间将于年内试生产。


　　投资建议


　　公司新产品法规市场专利正在陆续到期，我们预计未来三年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司2025/26/27 年营收为8.50/9.80/11.70亿元，归母净利润为1.31/1.59/1.99 亿元，对应当前PE 为26/22/17X，持续给予“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

□.周.豫./.乔.露.阳    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司