紫金矿业(601899)：金铜齐驱 有色龙头再创佳绩

紫金矿业发布2025 年半年报，归母净利同比增长54.41%公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入1677.11 亿元，同比增长11.5%，归母净利润约232.92 亿元，同比增加54.41%，实现扣非归母净利润约216.24 亿元，同比增长40.12%，实现经营活动现金净流量288.30 亿元，同比增长41.0%。


　　其中，2025Q2 公司实现营业收入887.83 亿元，同比增长17.38%，实现归母净利润131.25 亿元，同比增长48.74%。我们看好铜、金价格中枢维持高位，且公司铜、金产量有望稳定释放，上调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为464.5/513.3/571.2 亿元（前值为413.6/465.6/518.8 亿元），EPS 为1.75/1.93/2.15 元，当前股价对应PE 为12.9/11.7/10.5 倍，维持“买入”评级。


　　铜金业务量价齐升，盈利能力保持稳定


　　产量方面，2025H1 公司矿产铜产量同比增长9%至56.7 万吨；矿产金产量同比增长16%至41.2 吨，矿产银产量同比增长6%至223.6 吨。其中2025Q2 矿产铜产量为27.9 万吨，同比增长9.1%，矿产金产量22.1 吨，同比增加18.9%。价格方面，2025H1 公司矿产铜销售单价同比增长6.21%，矿产金单价同比增长42.51%；2025Q2 铜销售单价环比增长0.16%，矿产金销售单价同比增长44.37%，环比增长15.03%。成本方面，2025Q2 公司矿产铜、矿产金销售成本同比分别上升8.85%、37.34%。成本上升的主要原因为：（1）部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；（2）黄金价格大幅上涨致使以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；（3）新并购企业过渡期成本偏高。


　　拟收购RG 金矿推动中亚地区布局，资源基础不断夯实公司于2025 年6 月与Cantech 签署协议，拟通过全资子公司收购哈萨克斯坦Raygorodok 金矿100%权益。截至2023 年底，RG 金矿项目保有资源量为控制+推断级别矿石量2.41 亿吨，金平均品位1.01 克/吨，金金属量242.1 吨。预计收购完成后，该矿山将与公司在中亚布局的已有矿山形成联动，增强区域控制力。


　　风险提示：原材料价格波动风险；政策变动风险；项目进展不及预期风险。

□.孙.二.春    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司