上海电力(600021)：煤价下行推动业绩增长 费用控制助力利润增厚

核心观点


　　2025H1 公司实现营业收入204.75 亿元，同比增长1.76%；归母净利润19.09 亿元，同比增长43.85%，公司营收规模同比增长主要系售电量及供热量同比增长；公司归母净利润同比提升主要系煤价下降带动燃料成本改善以及内部成本加强的综合影响。2025H1 公司入厂标煤单价（含税）936.14 元/吨，同比下降12.7%。期间费用方面，2025H1 公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.46%、0.28%和6.67%，同比变化+0.23、-0.08 和-2.23 个百分点。得益于资金成本的压降及汇兑损益的影响，公司2025H1 财务费用同比下降23.73%。截至2025 年6 月底，公司综合资金成本2.70%，同比下降0.50 个百分点。我们预计公司25~27 年归母净利润分别为35.73 亿元、39.81 亿元、43.19 亿元，对应归属于普通股股东的EPS 分别为1.18 元/股、1.32 元/股、1.43 元/股，维持“买入”评级。


　　事件


　　公司发布2025 年半年报


　　2025H1 公司实现营业收入204.75 亿元，同比增长1.76%；归母净利润19.09 亿元，同比增长43.85%；扣非归母净利润18.43亿元，同比增长40.08%；单季度归母净利润10.80 亿元，同比增长55.80%；实现加权净资产收益率8.79%，同比增加2.46个百分点；实现基本每股收益0.62 元/股，同比增长49.59%。


　　简评


　　煤电业绩持续改善，财务费用显著下降


　　2025H1 公司实现营业收入204.75 亿元，同比增长1.76%；归母净利润19.09 亿元，同比增长43.85%，公司营收规模同比增长主要系售电量及供热量同比增长；公司归母净利润同比提升主要系煤价下降带动燃料成本改善以及内部成本加强的综合影响。2025H1 公司入厂标煤单价（含税）936.14 元/吨，同比下降12.7%。期间费用方面，2025H1 公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.46%、0.28%和6.67%，同比变化+0.23、-0.08 和-2.23 个百分点。得益于资金成本的压降及汇兑损益的影响，公司2025H1 财务费用同比下降23.73%。截至　　2025 年6 月底，公司综合资金成本2.70%，同比下降0.50 个百分点。


　　装机增长带动电量提升，上网电价同比微降


　　装机方面，截至2025 年6 月底，公司控股装机容量为2580.13 万千瓦，清洁能源占装机规模的61.83%，其中：煤电984.80 万千瓦、占比38.17%，气电362.02 万千瓦、占比14.03%，风电523.56 万千瓦、占比20.29%，光伏发电709.75 万千瓦、占比27.51%。2025 年1-6 月，公司完成合并口径发电量378.48 亿千瓦时，同比上升5.48%，其中煤电完成246.13 亿千瓦时，同比上升2.94%，气电完成35.35 亿千瓦时，同比下降10.72%，风电完成58.83 亿千瓦时，同比上升16.94%，光伏发电完成38.17 亿千瓦时，同比上升28.05%；上网电量362.85 亿千瓦时，同比上升5.51%。2025 年上半年，公司供热量1079.54 万吉焦，同比增长10.49%.


　　电价方面，公司2025H1 上网电价均价（含税）为0.58 元/千瓦时，较去年同期下降0.03 元/千瓦时。


　　六台百万千瓦火电带来确定性业绩增量，维持“买入”评级公司百万千瓦优质火电建设进展顺利，漕泾综合能源中心二期2×100 万千瓦项目、外高桥2×100 万千瓦扩容量替代项目、江苏滨海2×100 万千瓦扩建项目（滨海三期），六台百万机组预计将在2026 年后陆续投产。


　　公司坚持“均衡增长战略”，统筹国内国外，大力推动能源结构优化转型，风光新能源增长迅速。此外，公司坚定国际化发展战略，经过十余年的积累，具备境外项目投建营一体化能力。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为35.73 亿元、39.81 亿元、43.19 亿元，对应归属于普通股股东的净利润分别为33.34亿元、37.19 亿元、40.31 亿元，对应归属于普通股股东的EPS 分别为1.18 元/股、1.32 元/股、1.43 元/股，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　动力煤价格反弹回升：如果极端气候导致高温天气持续，电煤需求持续高涨，动力煤市场价格可能反弹回升，公司火电业务成本可能会大幅增长，国内火电业务可能延续亏损，公司业绩也会受到相应影响。


　　海外业务的不确定性：公司部分电厂业务地处海外，受国际经济与政治环境变化影响大，如果国际环境发生剧烈变化，导致公司海外资产受损或营收质量缩水，公司业绩可能会相应减少。


　　汇率变动风险：如果土耳其经济环境发生剧烈变化，土耳其里拉兑人民币汇率下跌，公司海外电厂效益会有所减少，公司业绩可能不如预期。

□.高.兴./.侯.启.明    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司