海南华铁(603300)：收入保持较快增长 看好公司算力租赁业务布局

收入实现较快增长，智算业务稳步发展，维持“买入”评级公司发布25 年半年报，25H1 公司实现营业收入28.05 亿元，同比+18.89%，实现归母净利润3.41 亿元，同比+1.85%，扣非归母净利润2.98 亿元，同比-10.76%。单季度来看，25Q2 公司收入、归母净利润分别为15.17、1.51亿元，同比分别+20.93%、-15.60%，Q2 业绩下滑主要系毛利率承压以及财务费用拖累。考虑到25 年上半年业绩承压，我们预计公司25-27 年归母净利润为6.5、10.6、13 亿（25-27 年前值预测8.1、12.5、16.3 亿），对应PE 为33.8、20.7、17.1 倍，维持“买入”评级。


　　设备出租率稳定，加速拓展业务渠道


　　分业务看，25H1 公司经营租赁、销售及加工服务分别实现收入27.75、0.10亿元，同比分别+20.13%、-72.28%，毛利率分别40.25%、78.46%，同比分别-2.47pct、+9.60pct。截至25H1，公司各类工程设备数量突破18 万台（较年初增加2 万台左右），其中多品类设备突破2600 台，整体时点出租率稳定在87%以上。分销售渠道看，截至25H1 公司共计新增10 个线下网点，线下网点数量达到380 个，并在香港设立首家门店。此外，公司积极推进海外业务布局，在韩国、沙特和阿联酋等地区拓展业务。同时，公司线上业务渠道获取有效订单量1.44 万单，创造租金收入近9000 万元，同比增长超25%，延续高速增长态势。


　　毛利率短暂承压，现金流表现较好


　　25H1 公司毛利率为40%，同比-2.96pct，期间费用率为26.51%，同比+1.77pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.99、-0.57、-0.91、+1.25pct，财务费用率上升主要原因系25H1 公司负债增加，2024年公司获得AA+主体信用评级，债券批复10 亿，其中第二期发行利率低至2.66%，财务费用有望降低。25H1 公司资产及信用减值损失合计0.07 亿元，同比下降0.14 亿元，综合影响下净利率为12.33%，同比-2.39pct。现金流方面，25H1 公司CFO 净额为13.72 亿元，同比多流入2.24 亿元，收现比、付现比分别同比+10.68pct、+20.52pct 至98.73%、45.92%。


　　公司积极推进算力租赁业务发展，拟赴新加坡上市实现多元化融资公司自开展算力服务业务以来，积极开拓算力应用场景，推进推理算力领域的相关合作，近期公司与海马云科技公司签署战略合作协议，为其提供优质稳定的算力服务，对公司后续算力应用场景开拓具有重要意义。此外，2025 年6 月，为全面推动东南亚等海外智算中心的落地及原有业务的全球化，加速实施算力出海战略，公司筹划赴新加坡上市，进一步拓宽融资渠道，算力租赁业务有望成为公司第二增长曲线。


　　风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑、算力资本开支不及预期；海外上市风险。

□.鲍.荣.富./.杜.鹏.辉./.王.涛./.王.悦.宜    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司