长白山(603099)：上半年天气影响大 关注暑期旺季流量

事件：长白山发布25 年中报：报告期内，公司实现营收2.35 亿元，同比-7.44%；归母净利润-205 万元，同比-109.75%；归母扣非净利润-223万元，同比-108.22%。


　　2025Q2 公司实现营收1.07 亿元，同比-15.71%；归母净利润-645 万元，同比-162.39%；归母扣非净利润-662 万元，同比-142.79%。


　　点评：


　　从业务板块来看，旅游客运业务是公司核心收入来源。2025H1 旅游客运业务实现营收1.57 亿元/-9.07%，收入占比66.82%。上半年受雨雪天气影响，进山人数103.66 万/-4.55%,天池景区开放天数同比大幅减少，对旅游客运业务造成较大影响。酒店业务实现营收5672 万元/-8.73%，收入占比24.09%。旅行社业务实现营收537 万元/-8.42%，收入占比2.28%。


　　毛利率大幅下滑，部分费用相对刚性。2025H1 公司整体毛利率为10.04%，同比下降10.39 个百分点，主要是收入占比高的旅游客运业务毛利率下降13.81 个百分点至19.95%。费用率方面，2025H1 公司三费费用率为17.78%，同比提高3.45 个百分点，其中销售费用率为3.66%，同比上升0.33 个百分点，管理费用率为13.39%，同比上升2.78 个百分点，财务费用率为0.73%，同比上升0.34 个百分点。净利率为-1.13%。


　　暑期旺季客流实现平稳增长。7 月长白山接待进山游客81.02 万人次，由于24 年7 月末经历了台风停业5 天的影响，低基数下同比增长37.8%。8 月稻米节活动带动下客流增长显著，但8 月下旬受雨水天气影响停业4 天，24 年8 月停业3 天，预计8 月客流持平。


　　外部交通改善将提振客流。沈佳高铁的沈白段预计于今年10 月正式运营，届时北京至长白山和沈阳至长白山的旅行时间将分别缩短至4 和1.5 个小时，大幅缩短华北区域旅客出游交通用时 。便捷的交通将极大提升长白山景区的可进入性，吸引更多远程游客前来旅游，预计将显著增加景区客流量，为公司各项业务发展带来机遇。


　　恩都里项目开业，积极推进定增促进项目扩容。公司运营的恩都里项目于6 月开街，丰富当地旅游业态。募投项目火山温泉部落二期计划于明年竣工投入使用。该项目的落地有望进一步承接交通改善带来的增量客流，丰富公司的旅游产品体系，提升游客在景区的停留时间和消费频次，从而增加公司收入和利润。


　　投资建议： 预计2025-2027 年长白山将实现归母净利润1.77/2.23/2.73 亿元，同比增速22.83%/25.88%/22.49%。预计2025-2027年EPS 分别为0、66/0.84/1.02 元/股，对应2025-2027 年PE 分别为65X、51X 和42X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。


　　风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。

□.王.湛    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司