格力电器(000651)：主业微降 多元与分红支撑估值

公司披露2025 年中报，实现营业总收入976.19 亿元，同比-2.66%，归母净利144.12 亿元，同比+1.95%，其中，25Q2 营收同比-12.11%，归母净利同比-10.07%。二季度收入及净利明显承压，我们认为主要受到家用空调线上价格波动及中央空调需求偏弱拖累。短期行业波动不改公司长期韧性：


　　一方面，产业链一体化和渠道管控力仍处领先地位，库存与定价能力保持优势；另一方面，公司持续推动多元化业务（工业制品、绿色能源等）扩展，并以高分红回报股东，强化低估值+高股息的配置价值。维持“买入”评级。


　　25H1 空调主业小幅波动，经营仍具韧性


　　25H1 消费电器收入为762.79 亿元，同比-5%，我们认为主要受到家用空调线上均价波动及中央空调需求下滑影响。1）家用空调出货量小幅增长，产业在线数据显示，25H1 公司家用空调出货量同比+4.1%。2）线上均价波动，奥维云网数据显示，25H1 格力品牌家用空调线上/线下KA 零售均价分别同比-1.5%/+4.33%。3）中央空调业务或承压，据暖通网统计，25H1 中央空调国内销售额同比-15.9%，其中家装零售端同比-18%。展望Q3，中央空调内销仍依赖地产需求修复，但公司产业链成本与渠道改造提升灵活度，有望平滑周期波动。


　　坚持自主创新，多元业务稳步增长


　　公司强调自研自制优势，推动多元化业务发展。25H1 工业制品及绿色能源收入95.9 亿元（yoy+17%）、智能装备3.1 亿（yoy+20.9%）、其他主营13.1 亿（yoy+16.6%）、其他业务收入98.3 亿（同比-0.1%）。尽管整体规模相对有限，但多元业务增长性较强，有助于分散空调主业波动。


　　渠道模式调整或影响主业毛利率，核心业务毛销差仍保持积极态势25H1 公司毛利率为28.71%，同比-1.02pct，消费电器毛利率同比-0.29pct（或受渠道营销模式调整影响），而工业制品及绿色能源毛利率降幅较大（同比-4pct）。25H1 公司期间费用率同比-0.86pct，其中销售费用率同比-0.63pct，体现渠道模式变化下的费用优化，若单看消费电器相关业务，毛销差仍保持积极改善态势，显示经营韧性。


　　维持盈利预测


　　我们维持25-27 年预测EPS 为6.23/6.71/7.12 元，截至2025/8/28，Wind可比公司25 年一致预期平均PE 为11x，考虑到国补背景下，公司消费电器表现仍有压力，给予公司25 年9xPE 估值，维持目标价56.07 元。


　　风险提示：以旧换新不及预期；行业竞争加剧；多元化拓展迟缓。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司