宝钢股份(600019)：2025H1产量同比微降 吨毛利同比改善

本报告导读：


　　公司2025H1 产销量同比微降；吨钢毛利同比显著改善，我们认为一方面是因为原材料价格降幅整体大于钢价降幅，钢企盈利普遍改善；另一方也是因为公司持续加大成本管控力度，持续优化产品结构。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。2025上半年公司实现营收1513.72 亿元，同比降7.28%；实现归母净利润48.79 亿元，同比升7.36%。我们维持公司2025-2026 年归母净利润预测为102.86/121.47 亿元，新增2027 年归母净利润预测为137.20 亿元，对应2025-2027 年EPS 为0.47/0.56/0.63 元。参考可比公司估值，给予公司2025 年0.90 倍PB进行估值，上调目标价至8.70 元，维持“增持”评级。


　　2025H1 公司产销量同比微降，吨钢毛利同比显著改善。2025H1 公司钢材产、销量分别为2546、2531 万吨，同比分别小幅降0.62%、0.78%；公司钢材吨毛利为270.64 元/吨，同比升56.49%。2025H1公司钢材平均售价为4293 元/吨，同比降8.7%。总体来看，2025 上半年公司钢材盈利能力显著改善，我们认为一方面是因为原材料价格降幅整体大于钢价降幅，钢企盈利普遍改善；另一方也是因为公司持续加大成本管控力度，持续优化产品结构。


　　产品结构持续优化。2025H1 公司“2+2+N”差异化产品销量为1658万吨，同比增9.9%；差异化产品销量占总销量的比重约为66%。


　　2025 上半年在公司总销量同比下降的情况下，差异化产品销量仍维持较快增速，公司产品结构持续优化。展望来看，公司宝山、青山基地仍在扩建高牌号硅钢产能，预计还将新增无取向硅钢产能73.8万吨/年、取向硅钢产能44 万吨/年。此外，公司东山基地未来还将新增绿色低碳高等级薄钢板连铸坯产能180 万吨/年；宝山基地条钢厂初轧产品结构优化改造项目建成后，将增加62 万吨/年小棒产能。


　　未来公司产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升。


　　维持稳定分红，有助于提升公司中长期投资价值。公司承诺2024-2026 年每年分红不低于0.20 元/股；2025 上半年，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.12 元（含税），对应分红比例为52.58%。公司重视股东回报，维持稳定分红，有助于提升其中长期投资价值。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨，钢价超预期下跌。

□.李.鹏.飞./.刘.彦.奇./.魏.雨.迪./.王.宏.玉    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司