博士眼镜(300622)：门店持续加密 期待智能眼镜发展

本报告导读：


　　公司2025Q2 营收增速延续回升趋势，看好功能镜片、智能眼镜未来发展。


　　投资要点：


　　维持增持。H1公司实现营收6.86亿元/+14.2%，归母净利0.56亿元/+6.97%，扣非净利0.5 亿元/+8.24%；维持预测公司2025-27 年EPS为0.57/0.68/0.82 元，增速25/20/20%；参考可比公司估值，给予2025年75 倍PE，上调目标价至42.9 元，维持增持。


　　2025H1 简述：1)分季度：Q1-2 单季度营收增速分别10.2/18.1%，归母净利增速20.5/-5.5%，扣非增速分别19.5/-3%；2)分板块：光学眼镜及验配服务收入4.51 亿元/+17.1%，成镜1.28 亿元/+19.9%，隐形眼镜0.71 亿元/-10.9%；3)毛利率58.47%/-3.44pct，其中光学眼镜及验配服务62.4%/-6pct，净利率8.51%/-0.15pct；4)期间费用率44.4%/-3.34pct，其中销售/管理/财务/研发分别37.5/6.34/0.43/0.15%，同比分别-2.32/-0.62/-0.24/-0.16pct；5)经营净现金流1.28 亿元/-4.7%。


　　2025Q2 净利增速回升，经营现金流改善。1)H1 新开门店28 家(直营11 家、传统加盟店17 家)，关店16 家(直营14 家、传统加盟店2家)，截至H1 末，共有门店569 家(直营507 家、加盟62 家)；2)H1线上GMV 为1.3 亿元，对应营收(不含税)1.15 亿元，占比16.79%，同增32.33%；线上团购券交易(即转化门店核销收入)合计金额0.79亿元/-1.35%，其中美团/京东增速较快；3)H1 直营店营收同增5.24%、营业利润同增10.11%，坪效2.8 万元/平/年、同增3.2%。


　　推进多元供应链布局及AI 技术融合。1)H1 公司功能性镜片的销量同增26.58%，已占总体镜片销量的39.82%，其中，成人渐进镜片的销量同增2.11%，离焦镜片的销量同增18.35%，缓解疲劳镜片的销量同增29.66%；2)目前公司已与业内头部智能眼镜厂商星纪魅族、雷鸟创新、XREAL、界环、李未可、小米牌开展合作；3)公司逐步推进连锁眼镜门店升级改造，目前已在150 余家零售门店内铺设智能眼镜专柜，构建“先体验、后购买”的沉浸式消费场景，以提升进店客流转化率；4)公司拟发行不超过3.75 亿元可转债，将用于门店建设及升级改造、总部运营管理中心及品牌建设、数字化平台升级建设项目及补流等。


　　风险提示：门店扩张及新业务拓展不及预期、行业竞争加剧等。

□.刘.越.男./.陈.笑    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司