绿联科技(301606)：NAS显弹性 前置投流影响利润

公司发布2025Q 2业绩：


　　25Q2：收入20.33 亿元（同比+39.38%），归母净利润1.24 亿（同比+18.67%），扣非归母净利润1.16 亿（同比+13.79%）；


　　25H1：收入38.57 亿元（同比+40.60%），归母净利润2.75 亿元（同比+32.74%），扣非归母净利润2.59 亿元（同比+28.89%）。


　　收入分析： Nas 显弹性、海外成引擎


　　25H1 公司海外占比快速达到6 成，内销/外销同比各+27%/+51%、线上/线下同比各+37%/+53%。充电类/存储类/其他业务较24 年基本皆有加速：


　　充电类业务：H1 同比+44%(增速与24 年同比+51%相当)，增长来自产品推新(氮化镓/无线充等产品)+海外扩张(参考久谦：公司充电类业务亚马逊全站综合销额同比Q1+50%/Q2+70%，呈扩张趋势)；


　　存储类业务：H1 同比+125%(较24 年同比+19%大幅加速)，增长来自NAS 发力(参考久谦：NAS 国内线上销额Q1+166%/Q2+490%，可印证边际加速趋势；


　　其他业务（除存储类和充电类其他加总）：H1 同比+28%(同样加速，24 年传输/音视频/移动周边类业务同比+21%/12%/16%)，加速来自拓展坞/耳机/投屏器等不断创新等。


　　利润分析：前置投流影响，费用收入错期


　　毛利率：H1 同比-1.44pct(Q2 同比-1.31pct)，略有下行核心来自产品渠道结构变化：①存储毛利率提升同比+2pct（来自Nas 新品放量）而充电毛利率小幅下滑(同比-1.6pct)、②线下拓展/占比扩张(线下毛利率29%低于线上毛利率40%，当前公司已成功进驻Walmart、BestBuy 等头部KA)；


　　净利率：H1 同比-0.42pct(Q2 同比-1pct），Q2 销售/管理/研发/财务费率+1.2/-0.5/-0.5/-0.1pct，单季销售投放增加核心源于品牌升级(5 月21 日官宣易烊千玺全球代言）+旺季大促投流扩大份额，其余费率皆有摊薄。


　　投资建议：


　　我们的观点：


　　公司充电业务享出海周期、Nas 业务迎接AI 催化，从中报看，公司立足长期、三大板块皆有提速、品牌渠道扩张赋能长远。我们重点强调Q2 费用前置可能带来Q3 盈利兑现。


　　盈利预测：基于公司最新发布业绩情况，我们调整25-27 年盈利预　　测。预计2025-2027 年公司收入85.66/111.44/140.85 亿元（25-27年前值81.36/103.55/129.98 亿元），同比


　　+38.8%/+30.1%/+26.4%，归母净利润6.51/8.92/11.87 亿元（25-27 年前值6.55/8.83/11.77 亿元），同比+40.9%/+36.9%/+33.1%；对应PE46/34/25X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　需求不及预期，产品不及预期，海外市场开拓不及预期，竞争加剧。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司