润本股份(603193)：短期费用压制盈利 产品矩阵向青少年拓界延伸

事件：公司2025 年上半年实现营业收入8.95 亿元，同比+20.31%，归母净利润1.88 亿元，同比+4.16%。其中，25Q2 实现营业收入6.55 亿元，同比+13.46%，归母净利润1.43 亿元，同比-0.85%。


　　婴童护理业务强势驱动，线下渠道持续深化。分品类看，婴童护理收入4.05 亿元，同比+38.73%，蛋黄油特护系列、儿童防晒产品贡献显著；二季度受多雨天气影响，驱蚊产品增速略有放缓，同比增长13.43%至3.75 亿元；精油系列收入0.92 亿元，同比-14.60%。分渠道看，线上优势持续巩固，线下快速扩张，其中新增山姆会员店合作，并覆盖胖东来、永辉、沃尔玛等KA 渠道，线上/线下渠道收入为6.43/2.51 亿，分别同比+19.97%/+21.18%。


　　毛利率微降，费用结构有所分化，净利率仍处于行业较好水平。受上半年618 促销及线下新渠道拓展期的终端让利影响，公司25H1 毛利率为58.01%，同比-0.63pcts。费用方面，销售/管理/研发/财务费率为30.25%/1.81%/1.83%/-0.42%，分别同比+1.52/-0.08/-0.15/+2.44pcts，其中销售费率增加系抖音、京东等核心平台推广投入增加；财务费率同比上升主要由于利息收入减少。


　　综合来看，公司25H1 归母净利率20.95%，同比-3.25pcts，盈利能力仍处于行业较好水平。


　　短期而言，下半年传统旺季来临，叠加新推出的青少年祛痘系列、儿童防晒啫喱等40 余款新品放量，以及山姆渠道贡献增量，收入增速有望持续回升。


　　中长期来看，婴童护理赛道渗透率提升与全渠道布局深化构成核心驱动力。


　　公司战略性地将产品矩阵从婴童拓展至青少年，不仅有效延长用户生命周期价值，更有望成功开启第二增长曲线。此外，与巴斯夫等国际巨头合作开发的AD 肌护理产品及驱蚊酯升级配方，将持续强化产品科技背书与溢价能力，巩固长期竞争壁垒。我们预计公司2025~2027 年EPS 为0.82/1.00/1.20 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期；新渠道拓展不及预期。

□.吴.岑./.于.佳.琦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司