中国太保(601601)：COR改善支撑业绩增长 新业务CSM增速较快

财险利润增长驱动业绩增长，净资产较年初小幅下降，维持“买入”评级2025H1 集团归母净利润278.9 亿，同比+11.0%，较1 季报的同比-18.1%，改善明显。利润增长主要受益于太保财险业绩增长，太保财险上半年承保利润35.5亿，同比+30.9%，太保寿险净利润207.0 亿，同比+3.2%。期末净资产2819 亿，环比1 季度末有所回升，较年初-3.3%，预计主要受资产和负债端受利率波动影响差异造成。期末集团EV5889 亿，较上年末+4.7%，投资收益和营运经验均为正偏差，为寿险EV 增长带来正贡献。我们预测2025-2027E NBV 分别同比+11.5%/+12.1%/+14.2%，对应EV 增速+8.0%/+9.0%/+10.0%，考虑中报最新数，我们调整2025 年-2027 年归母净利润预期至506/568/631 亿元（ 调前485/541/606 亿元），分别同比+12.6%/+12.3%/+11.1%。集团净利润稳健增长，财险业务承保利润实现较快增长，寿险业务个险新单较1 季度边际改善，银保渠道延续同比高增，上半年NBV 不回溯口径下保持同比正增长，当前股价对应2025-2027 年PEV 分别为0.63/0.58/0.53 倍，维持“买入”评级。


　　太保寿个险新单增速改善，银保高增长；太保财综合成本率回落，利润高增（1）2025H1 集团实现规模保费1934.7 亿，同比+13.1%。上半年NBV 达成95.4亿，同比+5.6%(不回溯口径)，回溯口径下同比+32.3%，新业务价值率15.0%，回溯口径下同比+0.4pct。NBV 同比增长主要受益于新单保费和价值率同比提升。


　　期末CSM 余额3464 亿，较上年末+1.2%，新业务CSM 108.2 亿，同比+21%。（2）太保寿实现新单保费630 亿，同比+26%，延续1 季度增长优势。从渠道看：个险渠道新单226 亿，同比-8%，较1 季报的-15%边际改善，期末个险人力18.6 万人，同比+1.6%；银保渠道新单290 亿，同比+96%，其中期缴新单 88 亿，同比增长58.6%，同比持续高增。从产品看：加强浮动收益型产品、商业保险年金、健康险产品推动，多措并举优化产品结构。2025H1 分红险期缴新单101 亿，同比显著增长，期缴新单中分红险占比提升至42.5%，个险渠道期缴新单中占比达51.0%，商保年金新单290 亿，同比+165.1%。（3）太保财实现原保费收入1141.86亿元，同比+0.9%，其中车险原保费收入536 亿，同比+2.8%。上半年承保综合成本率96.4%，同比下降0.7 个百分点，其中，承保综合赔付率69.7%，同比持平，承保综合费用率26.7%，同比-0.7pct。车险承保综合成本率95.3%，同比-1.8pct。


　　总投资收益同比有所下降，进一步增配OCI 股票期末集团投资资产2.92 万亿，较年初+7.0%，结构上看，债权类金融资产占比75.0%，较上年末-0.9pct；股权类金融资产占比14.8%，较上年末+0.3pct， 其中核心权益占比11.8%，较上年末+0.6pct。期末OCI 项下股票资产达957 亿，占投资资产规模3.3%，较年初的2.8%进一步提升。非年化口径下，集团总投资收益率2.3%，同比-0.4pct，预计受票息下降和债市同比表现偏弱影响；净投资收益率1.7%，同比-0.1pct。


　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

□.高.超    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司