万润股份(002643)：25H1盈利同比提升 看好新材料产能投产带来的成长性

事件：公司发布25 年半年报，25H1 实现营收18.70 亿，同比-4.42%，实现归母净利润2.18 亿元，同比+1.35%。其中25Q2 实现营收10.09 亿元，同/环比-0.95%/+17.12%；实现归母净利润1.38 亿元，同/环比+18.25%/+73.13%；实现扣非归母净利润1.33 亿元，同/环比+24.30%/+75.09%。


　　Q2 公司盈利能力同环比提升。公司25Q2 毛利率为39.77%，同/环比+0.73/+2.20 pct，净利率为16.02%，同/环比+0.87/+3.43pct。分业务看，25H1功能性材料/生命科学与医药类产品分别实现营业收入14.69/3.76 亿元，同比-9.55%/+20.80%；毛利率为38.68%/38.56%，同比-1.99/+1.36pct。


　　半导体制造材料产能稳步推进，PEEK 产出未来可期。公司前期启动了“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”工程进度55%，计划新增功能性材料产能7,900 吨/年，其中半导体制造材料生产车间已于 2025 年上半年开始试生产相关工作。项目建设完成后逐步达产，预计将于今年内开始逐步投入使用。公司积极布局高性能聚合物产品，PEEK 材料已有中试产品产出，正在进行产品下游市场推广与验证工作；PA46 正处于实验室开发及验证阶段。


　　公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料与新能源材料。公司PEI、TPI、PI-5218产品均已实现销售，其中 PTP-01（PEI）产品量产线包括在公司前期启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”中，将投入试生产，主要应用于光纤连接器、航空航天复合材料等产品制造领域，市场前景广阔。公司新能源电池用电解液添加剂材料已实现产品供应，并与国内高校共同开展了固态电池材料方面的前瞻性研发和技术储备工作，目前相关材料处于实验室开发阶段。


　　投资建议：公司经营情况改善，随新产品、新产能的不断释放，我们预计公司 25-27 年归母净利为4.34/5.19/5.81 亿元，对应PE 为29.23/24.44/21.80 倍，维持“买入”评级。

□.孙.维.容./.王.瑞.健    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司