长白山(603099)：借力IP营销暑期客流高增 Q4交通改善蓄力新一轮冰雪季

2025Q2 高基数下客流下滑，利润端短期承压


　　2025H1 公司实现营收2.35 亿元/yoy-7.4%，归母净利润-0.02 亿元/同比转亏（2024H1 为0.21 亿元）；其中2025Q2 实现营收1.07 亿元/yoy-15.7%，归母净利润-0.06 亿元/同比转亏（2024Q2 为0.1 亿元），主要系假期极端天气因素扰动实际进山客流，2024Q2 主景区接待游客56 万人/yoy-10%，叠加车辆折摊成本及人工薪酬费用增长，收入/利润端表现整体承压。考虑到暑期旺季景区客流增速边际转暖以及下半年费用端拖累因素将逐步出清，长期视角下内外催化要素充足，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润1.98/2.35/2.78亿元（前值为1.86/2.18/2.63 亿元），yoy+37.6%/ +18.3% /+18.5%，对应EPS0.74/0.88/1.04 元，当前股价对应PE 为44/37.2/31.4 倍，维持“买入”评级。


　　交通业务客单稳步向上，盈利能力有望企稳改善2025H1 公司客运/酒店/旅行社收入1.57/0.57/0.05 亿元，yoy-9.1%/-8.7%/-8.5%，对应毛利率20%/25.2%/27.4%，yoy-13.8/+2.7/-10.2pct。公司保障运力投放期基本步入尾声，业务全面覆盖全域交通网络服务，2025H1 天池景区频繁关闭下客单仍小幅提升1%。2025Q2 公司综合毛利率14.4%/yoy-16.2pct/环比-8.43pct，主要系人工成本增加；费用端：2025Q2 销售/管理/财务费用率4.3%/15.1%/0.9%，分别yoy+1.22/+3.8/+0.47pct；综合影响下，Q2 归母净利率-6.0%/yoy-14.21pct。


　　“网文IP+音乐会”组合拳提振暑期客流，外部大交通改善利好释放在即7 月主景区接待游客81.02 万人次/yoy+37.8%，创单月客流历史新高；8 月重逢之约·八一七稻米节举办，借力顶流网文IP《盗墓笔记》营销，长白山高铁站单日到发旅客突破2.5 万人，音乐会等系列活动赋能游客二次消费，预计Q3 后半程客流仍将延续高速增长。展望全年，沈白高铁全线预计于9 月底开通，激活京津冀及东北核心客源市场，衔接国庆假期旺季大幅抬升淡季客流，并蓄力2025-2026 年新一轮冰雪季运营，预计全年景区接待游客量有望突破400 万人次。


　　公司深化IP 营销引流和全域资源平台化整合，旺季景区承载量/运力/业态均持续扩容，有望匹配增量客流驱动成长。


　　风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。

□.初.敏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司