中熔电气(301031)：1H25业绩符合市场预期 盈利环比改善显著

公司1H25 业绩符合市场预期


　　中熔电气1H25 营收8.39 亿元、同增41.20%，归母净利润1.38 亿元、同增110.24%，扣非净利润1.35 亿元、同增111.73%；其中2Q25 收入4.48亿元，同增38.07%、环增14.98%，归母净利润0.77 亿元，同增99.40%、环增26.34%，扣非归母净利润0.76 亿元，同增101.19%、环增30.21%；公司1H25 业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　新能源车业务2Q25 营收延续高增长，激励熔断器加速放量。受益于2Q25国内新能源车销量较强劲增长、激励熔断器新产品的持续放量，我们估计公司2Q25 新能源车收入保持同比40%+高增；产品结构方面，激励熔断器1H25 收入1.07 亿元、同比增长116.5%，营收占比达到19-20%，主要受国内高压平台新车型放量驱动。盈利方面，随着收入规模提升以及产品结构优化，我们估计新能源车业务毛利率2Q25 达到40%+、环比提升3ppt+。


　　风光储业务2Q25 增速回升，毛利率环比改善。受136 号文影响1，2Q25国内新能源装机有所抢装，带动公司风光储业务增长回暖，我们估计2Q 公司风光储业务收入同增接近20%。盈利方面，我们估计公司2Q 风光储毛利率45-50%，环比提升5ppt+，我们认为主要来自订单结构优化、公司注重盈利较优订单。公司目前积极向风光储领域导入激励熔断器，随着储能电芯容量提升至500Ah+，Pack 过载、过充及高阻抗短路测试要求更高，我们看好激励熔断器在光储应用提速，带动公司份额回升、盈利持续改善。


　　2Q25 期间费用同比下降，现金流大幅回暖。公司2Q25 期间费用率合计21.5%，同比下降1.9ppt、环比保持稳定，分项看，销售、管理费用率受益收入规模提升同比均有下降，研发费用率维持高位，主要系新产品投入，以及较多新项目转量产，带来较大研发费用投入。公司2Q25 经营性现金流实现2.0 亿元，同环比大幅回暖。


　　HVDC 有望带动熔断器需求，高压配电盒、E-fuse 有望中期贡献增量。我们认为英伟达下一代800V 高压直流架构有望催化熔断器需求，公司卡位海外头部电源厂商，有望受益HVDC 渗透率提升；同时，公司高压配电盒、E-fuse 等业务亦在积极推进产品研发和客户导入，有望中期贡献增量。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2025/2026 年盈利预测2.93/4.04 亿元不变，受益AIDC 板块beta，我们上调公司除权后目标价21.8%至115.0 元，当前股价对应2025/2026 年30.9x/22.4x P/E，目标价对应2025/2026 年38.6x/28.0xP/E，有25%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　全球新能源车/储能需求不及预期，主材铜/银价格波动，市场竞争加剧。

□.王.颖.东./.杜.懿.臻./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司