立高食品(300973)：成本管控加强、费效比提升 2Q25业绩超预期

2Q25 业绩小幅高于市场预期


　　1H25 收入20.70 亿元，同比+16.2%；归母净利润1.71 亿元，同比+26.24%；扣非归母净利润1.67 亿元，同比+33.28%；其中2Q25 收入10.24 亿元，同比+18.4%；归母净利润0.82 亿元，同比+40.84%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比+40.35%。由于毛利率环比改善、费效比提升，公司业绩略超市场预期。


　　2Q25 烘焙原料及餐饮新零售渠道表现亮眼。分产品看，公司2Q25 冷冻烘焙收入同比持平微增，烘焙原料收入同比增长45%左右。其中奶油同比增长40%左右，酱料类产品同比增长40%+。分渠道看，公司2Q25 餐饮新零售渠道表现亮眼，商超渠道同比增长10%左右，流通渠道恢复个位数增长。1H25 餐饮新零售渠道同比增长约40%，主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，向烘焙创新渠道针对性调整营销组织架构并投入更多资源。


　　2Q25 毛利率同比下滑，但环比1Q25 改善，规模效应下费效比提升。公司2Q25 毛利率同比下滑1.9ppt，主要源于原材料成本上涨，以及稀奶油、酱料占比提升。但2Q25 公司奶油、酱料品类毛利率环比1Q25 提升，源于2Q25 冷冻奶油占比提升，以及包材、鸡蛋等采购价格下降。公司2025 年以来组织优化及费用控制效果显现，规模效应下公司销售费用率、管理费用率分别同比下滑0.9ppt、1.7ppt。


　　发展趋势


　　公司将积极把握烘焙消费渠道多元化的趋势，发力商超KA、餐饮新零售等渠道，提升大客户响应效率。公司下半年将推动稀奶油新品上市，强化市场地位。我们预计下半年油脂成本压力环比增加，但预计费销比改善，盈利能力保持稳定。


　　盈利预测与估值


　　由于考虑2026 年成本压力或可能缓和，我们维持2025 年净利润3.58 亿元，上调2026 年净利润4.2%至4.5 亿元。当前股价对应22.9 倍2025 年市盈率和18.1 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于市场估值中枢上移，我们上调目标价7.3%至59 元，对应27.9 倍2025 年市盈率和22.2倍2026 年市盈率，较当前股价有22.2%的上行空间。


　　风险


　　食品安全风险；原材料成本上涨；新渠道开拓不及预期；行业竞争加剧。

□.王.文.丹./.沈.旸./.武.雨.欣    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司