周大生(002867)：2025Q2业绩超预期 关注后续品牌升级和产品优化

2025Q2 归母净利润同比+31.3%


　　公司发布中报：2025H1 实现营收45.97 亿元（同比-43.9%，下同）、归母净利润5.94 亿元（-1.3%）；2025Q2 实现营收19.24 亿元（-38.5%）、归母净利润3.42 亿元（+31.3%）；此外拟每股派息0.25 元。我们认为，公司通过重塑多品牌定位和产品结构优化，聚焦存量店效提升，成长势能有望复苏。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027 年归母净利润为11.51/13.60/15.89 亿元，对应EPS 为1.06/1.25/1.46元，当前股价对应PE 为12.7/10.7/9.2 倍，维持“买入”评级。


　　受益金价上行和产品结构优化，公司盈利能力显著提升2025H1 分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收8.90/11.68/24.25 亿元，同比-7.6%/-1.9%/-59.1%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收34.15/2.86/3.80 亿元，同比-50.9%/-23.1%/+4.4%，素金类产品受金价上涨冲击，销售端有所承压。盈利能力方面，2025H1 公司综合毛利率为30.3%（+12.0pct），销售/管理/财务费用率分别为10.8%/1.1%/0.1%，同比分别+4.3pct/+0.5pct/-0.2pct。


　　综合来看，2025H1 毛利率大幅提振主要受益产品结构优化及金价上升带来的定价红利，其中费用率抬升主要系收入端下滑但费用投放刚性所致。


　　直营渠道保持韧性，继续关注后续品牌矩阵升级和产品结构优化（1）渠道：2025H1 公司线下新开/净开门店204 家/-290 家，期末门店总数达4718家，其中加盟/自营分别净开-344/54 家，加盟渠道承压，直营渠道继续保持韧性。


　　（2）品牌：继续加强“周大生 X 国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”等多品牌矩阵建设，同时重视营销推广，以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体。


　　（3）产品：继续推动产品结构优化，根据金价走势和消费情绪变化，动态调整产品组合、营销策略与库存结构，维持全年货盘稳定，此外重视IP 款打造，以迎合年轻消费群体偏好。


　　风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

□.黄.泽.鹏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司