兴业银行(601166)：利润恢复正增超预期 大股东主动助力便是最强信心

事件：兴业银行披露2025 年中报，1H25 实现营收1105 亿元，同比下滑2.3%，实现归母净利润431亿元，同比增长0.2%。2Q25不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率季度环比下降4.9pct至229%。业绩表现好于预期、资产质量符合预期。


　　业绩提前实现增速转正超预期，其背后更聚焦管理层所释放的经营提质向优信号：1H25兴业银行营收同比下滑2.3%（1Q25 为下滑3.6%），符合我们在前瞻中的判断（下滑约2%），同时我们也看好伴随利息净收入趋稳、非息基数压力缓解下，全年营收增速有望实现转正；1H25 归母净利润同比增长0.2%，超预期（其中2Q25 同比增长3.4%；前瞻中预期1H25 下滑1.5%，1Q25 为下滑2.2%）。从驱动因子来看，① 积极因素在于，风险压力明确缓解，拨备反哺支撑利润增速企稳抬升。② 非息收入降幅收敛助力营收企稳。


　　1H25 非息收入下降3.8%（1Q25 为下降12%），对营收负贡献幅度收窄至1.3pct（1Q25为拖累4.4pct），其中中收稳定正增（同比增长2.6%）、其他非息同比下滑7%（1Q25为下滑超20%）。③ 受持续调优资产结构以及资产利率下行拖累，利息净收入有所回落。


　　1H25 利息净收入同比下滑1.5%（1Q25 为增长1.3%），其中规模增长贡献2.1pct、息差收窄拖累3.1pct。


　　中报关注点：① 重点领域资产质量呈现向好改善的积极趋势，对存量压力已做到“心里有数、压降不慌”。上半年房地产不良生成率同比下降近一半、平台不良0 新增、信用卡不良生成也现回落；尽管制造业受行业共性因素影响不良有所抬升但额外扰动有限。② 两大股东主动助力，看好公司长期价值。大股东福建省财政厅二季度将其所持全部86.4 亿转债转为普通股；大家保险今年一季度主动增持5.4 亿股，按区间均价估算增持金额约110亿。③ 主动调整信贷结构下贷款增速小幅放缓，但边际来看对公继续支撑信贷稳增、零售端也边际趋稳。2Q25 贷款增速约4.1%（1Q25 为4.8%）。④ 受贷款利率下行影响息差延续收窄，估算1H25 息差1.57%，较2024 全年下降4bps，但我们判断存款成本有望加速回落支撑息差趋稳。


　　对于存量资产充分摸排已做到“心中有数”、上半年重点领域资产质量风险实现有力化解，我们预计信用成本压力缓解将有力保障兴业银行后续利润稳步正增：2Q25 兴业银行不良率季度环比持平1.08%、拨备覆盖率季度环比微降4.9pct 至229%。前瞻指标来看，2Q25关注率季度环比下降5bps 至1.66%、逾期率较年初下降6bps 至1.53%。重点风险领域上，上半年房地产不良生成同比下降46%（但受余额下降影响，房地产不良资产率较年初抬升16bps 至4.05%）、平台业务上半年不良0 新增、信用卡不良生成率同比也下降7.5%（信用卡不良率、逾期率分别较年初高位下降36bps、75bps 至3.28%、5.57%）。尽管制造业不良率较年初上行约40bps 至1.12%，主要由于受新旧动能转换导致的个案下迁影响，但不良率绝对水平与整体贷款基本一致，同时对制造业存量风险也已充分摸排、心中有数。我们预计兴业银行整体资产质量仍将呈现稳中改善趋势　　向客群要效益成效开始兑现，对公支撑信贷稳增，零售端也边际企稳：2Q25 兴业银行贷款同比增长4.1%（1Q25 为4.8%），上半年新增贷款约1700 亿（同比少增约400 亿）。从结构上看，对公发力是主要支撑，背后是客户高质量有效提升带来的规模增长（2Q25 企金客户数已达160万户，同比增长4%、较2021 年末增长近50%），上半年新增对公约2300 亿，其中绿色、科技、制造业等五大新赛道重点领域合计新增超3700 亿。零售余额边际企稳，2Q25 余额单季仅微降约19 亿（1Q25 为下降260 亿），且主要由按揭、经营贷贡献。此外上半年票据稳步压降，上半年合计压降约320 亿。


　　受贷款利率下行影响息差延续收窄，展望下一阶段，存款成本加速回落有望支撑息差趋稳：估算1H25 兴业银行息差1.57%（以“利息净收入/日均生息资产”估算），较2024 全年下降4bps、较1Q25 下降约2bps。从资产负债两端来看，贷款利率延续下行，1H25 贷款利率3.73%，较2H24 下降38bps（2H24 较1H24 下降21bps）。但同时可以关注到，存款有力实现“降成本、稳规模”，一方面，对公存款较年初增长超1800 亿、而对公存款成本环比2H24 下降17bps 至1.71%；另一方面，零售存款较年初新增近1500 亿、通过交易型客户带动的零售结算性存款余额占零售结算性存款总量比重同比抬升1.73pct 至38%，带动零售存款成本环比2H24 下降16bps 至1.89%。在此基础上，我们判断成本下行趋势还将加速，支撑息差趋稳。


　　投资分析意见：重点领域不良压力峰值已过，盈利或已开启平稳修复趋势，高股息且分红可预期提升的优质属性有望持续获得中长期资金青睐，适时推动转债转股预计也是可持续增长的必要条件，看好兴业银行估值向上突破的优质潜力，维持“买入”评级。维持盈利增速预测，预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别1.7%、4.8%、5.9%，当前股价对应2025 年PB 为0.59倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

□.郑.庆.明./.林.颖.颖./.冯.思.远./.李.禹.昊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司