致欧科技(301376)：受关税扰动25Q2美国市场承压 供应链优化+汇兑收益助力盈利上行

核心观点


　　25Q2 公司营收19.53 亿元/+3.91%，增速环比Q1 放缓，预估25Q2欧洲市场增速双位数以上、北美地区基本持平。主要系美国受到关税扰动及东南亚产能落地节奏影响下发货放缓以及平台政策变动影响。25Q2 海运费下降+汇兑收益+仓储物流布局贡献下利润率提升，25Q2 归母净利润0.80 亿元/+12.06%，扣非归母净利润1.04 亿元/+63.11%。后续展望：1）公司正在积极布局东南亚对美出货，截至上半年末，公司已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，同时东南亚对美出货已下订单率达约70%，预计25Q3仍会对于美国营收产生负面影响，Q4 或将逐步减弱；2）公司持续推进品牌建设、供应链优化、产品系列化打造以及新渠道的开拓。


　　事件


　　公司发布2025 年半年报：25H1 公司实现营收40.44 亿元/+8.68%，归母净利润1.90 亿元/+11.03%，扣非归母净利润2.24 亿元/+40.10% ， 基本EPS 为0.47 元/+9.30% ， ROE （ 加权） 为5.74%/+0.33pct。


　　简评


　　关税影响下25Q2 营收增速放缓，欧洲市场稳健增长、美国有所承压。25Q2 公司实现营收19.53 亿元/+3.91%，增速环比Q1 放缓，预估25Q2 欧洲市场增速双位数以上、北美地区基本持平。主要系：①Q2 受到关税扰动及东南亚产能落地周期的影响，公司美线在售库存存在短期结构性波动；②公司主动加大对亚马逊VC 销售模式的投入，部分产品由原来的SC 模式转为VC 模式进行销售，VC 模式下订单售价低于SC 模式，目前该业务尚处于起量阶段；③平台政策变动影响公司短期内相关渠道的预期增量。后续伴随对美出货东南亚转移的落地、平台结构调整优化及SKU 集中度提升将逐步修复短期内丢失的收入增量。


　　25Q2 海运费下降+汇兑收益+仓储物流布局贡献下利润率提升。


　　25Q2 归母净利润0.80 亿元/+12.06%，扣非归母净利润1.04 亿元/+63.11%。二者差异主要系今年上半年欧元汇率波动较大，公司逐步拉高欧元套保比例，25H1 外汇合约公允价值变动造成4150万元亏损。25Q2 公司毛利率为34.43%/+0.57pct，得益于海运费下行及公司仓网建设提升物流效率。25Q2 销售、管理、研发、财　　务费用率分别为25.82%/+0.86pct、4.22%/+0.79pct、0.79%/-0.16pct、-2.48%/-2.74pct。其中财务费用率下滑较多主要系欧元汇率上涨下带来的汇兑收益， 25Q2 净利率为4.07%/+0.30pct。


　　25H1 家居及家具品类稳健增长，新兴市场高速增长。其中：


　　分品类：25H1 公司家具、家居、宠物、运动户外产品营收21.21、14.40、2.86、1.60 亿元，分别同比+11.9%、+7.9%、-7.3%、+20.2%，家具家居增长稳健。


　　分市场：25H1 公司在欧洲、北美、日本、其他地区营收25.70、13.67、0.29、0.41 亿元，分别同比+12.8%、+1.9%、-3.4%、+86.3%，分别占比64.1%、34.1%、0.7%、1.0%。其中欧洲地区持续拓展平台覆盖与优化仓储布局，实现量效协同增长，其中法、意、西等核心市场前置仓比例持续提升，推动尾程时效改善与成本优化。公司同时加大在澳大利亚、土耳其等新兴市场的战略投入，成功开拓增量空间。北美地区受美国关税政策影响，收入增长放缓。


　　后续展望：25H2 东南亚供应链逐步落地下、美国业务受影响程度有望减弱，中长期品牌建设+供应链优化+新渠道开拓贡献长期增长动力。1）公司正在积极布局东南亚对美出货，截至上半年末，公司已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，同时东南亚对美出货已下订单率达约70%，预计25Q3 东南亚和中国产能切换之间会有空档期对于美国营收产生一定负面影响，Q4 或将逐步减弱。2）公司持续推进品牌建设、供应链优化、产品系列化打造以及新渠道的开拓。供应链端，公司在欧洲尾程配送环节已形成显著价格优势，并在此基础上推动仓储布局升级；美线业务同步加速追赶，通过多区域舱运网络优化及尾程账号组合升级，实现整体配送效率与成本结构的双优化。2025H1 欧洲尾程占营业收入的比例同比-0.7pct，北美尾程占营业收入的比例同比-1.93pct。


　　公司已与船运公司及头部货代完成2025 年度欧线、美线长约谈判，成功锁定全年海运价格。提前规避2025 年5–6 月传统旺季及突发事件引起的运力紧张与运价大幅波动风险。


　　投资建议：基于公司美国业务受到关税扰动，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为93.3、110.8、133.9 亿元（前值97.4、119.7、147.3 亿元），同比+14.8%、+18.7%、+20.9%；归母净利润分别为3.7、4.8、6.1亿元（前值3.80、5.21、6.83 亿元），同比+10.9%、+29.7%、+27.2%，对应PE 为21x、16x、13x,维持“买入”评级。


　　风险提示：第三方电商平台经营风险：公司主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay 等海外线上B2C平台销售产品，线上B2C 平台是公司的主要销售渠道。但如果该等电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，则可能对公司的经营业绩产生不利影响。


　　海外需求疲软、存货管理风险：当前欧美仍处于通胀较高状态，如果未来公司产品的市场环境发生重大不利变化、市场竞争加剧或公司不能优化库存管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压，则公司可能需对该等存货计提大额跌价准备或予以报损，从而对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。


　　税收政策变化的风险：公司的德国、美国和日本子公司主要通过境外电商平台向消费者销售产品，收入主要来源于欧洲、北美和日本等国家或地区。公司整体业务环节所涉及国家或地区较多，境外各个国家或地区流转税、关税、所得税及其他税费相关法规较为复杂，未来如果主要收入来源国家或地区的税收政策发生重大变化，而公司未能正确理解并及时根据税收政策的变化进行调整，可能对公司经营造成不利影响。

□.叶.乐./.黄.杨.璐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司