味知香(605089)：Q2商超渠道增长亮眼 成本上行拖累盈利

公司发布2025 年半年报，公司Q2 收入/利润分别同比+5.17%/-46.79%，Q2公司积极开拓商超客户，商超渠道同比+198%，B 端受淡季和需求疲软影响表现平淡，C 端加盟店公司积极进行门店优化、人员团队辅导。展望H2，商超等重点新客户仍在对接洽谈，成本压力有望逐步通过价格调整传导与缓解，期待H2 毛利率与盈利能力改善。考虑到今年原材料价格波动，我们调整25-27年归母净利润预测为0.90 亿/1.14 亿/1.34 亿，25-27 年EPS 为0.65、0.82、0.97 元，对应26 年32x，维持“增持”评级。


　　事件：公司发布2025年半年报，公司25H1 实现收入3.43 亿，同比+4.70%；归属母净利润0.32 亿，同比-24.46%；扣非归母净利润0.25 亿，同比-38.74%；25Q2 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别1.70 亿/0.12亿/0.10 亿，分别同比+5.17%/-46.79%/-56.81%，利润略低于预期。


　　Q2 商超渠道增长亮眼，加盟店单店同比略有增长，批发渠道承压。分渠道看，Q2 零售/批发/商超渠道分别收入1.03 亿/0.42 亿/0.21 亿，分别同比-3.56%/-6.67%/+198%，C 端门店表现平稳（单店同比略有增长），批发渠道环比有所降速主要系团餐类订单淡季减少；Q2 商超渠道大幅增长，主要得益于公司与多个知名商超建立合作及重点客户需求定制策略。截至25H1 末，公司加盟店1701 家，较24 年末净减43 家，25H1 单店收入同比+7.4%。截至25H1 末公司批发客户441 家，较24 年末净减85 家，H1 批发渠道同比+4.8%。分产品，Q2 肉禽类/水产类/其他类制品分别收入1.16 亿/0.47 亿/0.04 亿，分别同比+3.57%/+11.90%/-30.52%，鱼虾等水产制品营收均有提升。


　　成本上行拖累盈利，费用率整体平稳。Q2 公司毛利率为18.77%，同比-5.93pct，主要系部分原料价格上涨所致；费用侧，Q2 销售/管理/研发费用率分别4.60%/5.42%/1.64%，分别同比+0.33pct/-1.08pct/+1.18pct，费用率总体稳定；财务费用率-0.69%，同比+1.50pct，主要系公司闲置资金管理方式变化所致。25Q2 实现归母净利率7.34%，同比-7.17pct，盈利能力略有下降。


　　投资建议：商超渠道增长亮眼，期待H2 盈利能力改善。公司Q2 收入/利润分别同比+5.17%/-46.79%，Q2 公司积极开拓商超客户，商超渠道同比+198%，B 端受淡季和需求疲软影响表现平淡，C 端加盟店公司积极进行门店优化、人员团队辅导。展望H2，商超等重点新客户仍在对接洽谈，成本压力有望逐步通过价格调整传导与缓解，期待H2 毛利率与盈利能力改善。考虑到今年原材料价格波动，我们调整25-27 年归母净利润预测为0.90 亿/1.14 亿/1.34 亿，25-27 年EPS 为0.65、0.82、0.97 元 ，对应26年32x，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、新品动销不及预期、渠道推广不及预期、成本大幅上涨。

□.陈.书.慧./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司