经纬恒润(688326)：盈利拐点已现 厚积薄发正当时

投资要点：


　　公司发布25Q2 财报。2025H1 公司实现营业收入 29.1 亿元，同比+43.5%；净利润-8,762万元，亏损收窄显著；毛利率 23.15%，同比+0.59 pct。盈利能力改善超预期。


　　营收高增得益于大单品突破。25H1 智能驾驶域控、智能座舱等电子产品批量交付。其中，电子产品业务收入约 25.46 亿元，同比+51.5%。增长来源以域控制器产品最为显著，同时公司客户群体进一步扩大，各项合作持续深化。


　　降本控费，毛利率提升才是盈利反转的核心。盈利层面，25Q2 归母净利润达 3300 万元，较去年同期减亏超亿元。这一转变，既是前期研发投入成果转化，推动收入增长的结果，更得益于公司成本控制策略生效，一系列降本增效举措落地，有效优化盈利结构，彰显经营韧性。25H1 毛利率23.15%，同环比均有显著改善。同时费用率方面，研发费用率25Q2降至12.1%，同环比降幅在6~9pct，是盈利能力改善的重要驱动。而管理、销售费用也得到了有效控制。


　　相信随着产品技术进步，头部客户、海外市场占比持续提升，以及规模效应等因素共同作用下，毛利率和费用率有望持续改善。因此我们上调25-27 年营收预测由73/89/102 亿元至74/91/108 亿元；上调25-27 年盈利预测由0.28/1.8/2.9 亿至0.34/2.3/4.3 亿元。


　　对应25-27 年PE 为431/63/34 倍。考虑到公司经营已经出现拐点，且我们持续看好整车智能化的爆发确定性，因此上调评级至增持。


　　风险提示：市场需求释放不及预期，季度间收入确认节奏偏差，供应链成本转移效果不佳，新客户拓展低预期。

□.戴.文.杰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司