中信证券(600030)：投资收益高增 经纪资管同步扩张

公司发布2025 年中报。上半年实现营收330.39 亿元，同比+20.44%；归母净利润137.19 亿元，同比+29.80%；加权平均ROE 4.91%，同比+0.95pct。


　　分条线看，H1 营收同比增速：经纪+31.2%、投行+20.9%、资管+10.8%、利息-80.1%、投资+62.4%，H1 营收占比：经纪19.4%、投行6.4%、资管16.5%、利息0.7%、投资58.9%。投资收益高增，以及市场活跃度提升下经纪业务扩张是推动业绩增长的主要原因。此外，投行业务复苏亦对业绩增长亦有助力。


　　自营投资：金融资产投资同比增长，投资收益率提升。截至2025H1 末，公司金融投资资产规模8,826 亿元，同比+14.1%。其中FVTPL 资产7,405 亿元，同比+16.2%；FVOCI 权益工具投资852.3 亿元，同比+27.2%；FVOCI 债权工具投资569.2 亿元，同比-18.3%。H1 年化投资收益率4.22%，同比+0.95pct。


　　期末杠杆率4.74x，同比有所提升。除金融投资资产以外，融出资金、买入返售金融资产等资产科目也同比小幅增长。公司自2024 年以来持续加大权益投资，股票市场向好背景下投资收益率提升，使投资收益成为增长主力。


　　投行业务：关注股承市场改善趋势和境外业务拓展。2025 年以来，A 股IPO承销规模未再出现大幅下降，已有企稳趋势，再融资承销规模大幅增长。其中IPO 承销67 家，承销金额656.1 亿元，基本持平于2024 年全年。再融资承销130 家，承销金额7,864 亿元，接近2024 年全年的3 倍。2024 年初至今，中信证券IPO 承销173.0 亿元、居行业第2，再融资承销1,956.2 亿元、居行业第1。港股IPO 方面，今年以来港交所IPO 融资额重回全球第一，中信等中资券商斩获多个投行项目。境内IPO 及再融资市场改善和境外股承发力，公司投行业务经营压力或将有所减轻。


　　财富管理及资产管理：市场复苏叠加战略推进，财富管理及资产管理规模扩张。2024 年Q4 以来，A 股市场交投情绪显著恢复，同时公司加强精细化运营，2025H1 末财富管理客户超1,650 万户，托管客户AUM 突破12 万亿元。


　　资产管理方面，截至2025H1 末，中信资管AUM15,562 亿元，同比小幅增长；截至2025H1 末，华夏基金管理非货币AUM 合计13,251 亿元、居行业第2，华夏基金2025H1 净利润11.23 亿元，同比+5.7%。


　　风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。


　　投资建议：基于公司中报数据及资本市场的表现，我们上调了公司经纪业务增速、投资收益率等关键假设，并基于此将2025-27 年归母净利润上调13.6%、18.3%、18.6%。公司作为龙头券商，资本实力强劲、业务条线全面、综合实力强劲、ROE 水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市”评级。

□.孔.祥./.王.德.坤    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司