三一重能(688349)：海外持续突破 费用大幅改善

业绩简评


　　2025 年8 月28 日公司披露半年报，上半年公司实现营收85.9 亿元，同比增长62.8%；实现归母净利润2.1 亿元，同比下降51.5%。


　　其中Q2 公司实现营业收入64.1 亿元，同比增长80.3%，环比增长193%，实现归母净利润4.0 亿元，同比增长139%，环比扭亏。


　　经营分析


　　低价订单集中交付，制造业务短期承压：上半年公司风机对外销售容量 4.72GW，同比增长约 44%，创历史同期最高水平；实现收入64.1 亿元，同比增长30.3%，实现毛利率4.65%，同比下降10.4pct，主要受2024 年中标低价风机订单在上半年陆续交付影响。


　　报告期内公司风机中标价格显著提升，叠加降本工作积极推进并取得良好成效，预计后续制造端毛利率有望逐步修复。


　　海外业务小批量出货，订单获取加速：上半年公司海外风机实现销售收入2.3 亿元，同时从毛利率来看，上半年海外风机毛利率为20.2%，显著高于同期国内约4。1%的风机毛利率。截止半年报披露时间，公司2025 年海外新增订单超2GW, 同比大幅增长，在手订单价值超100 亿元。在深耕亚太市场的同时，在拉美地区、欧洲地区均有订单收获，公司品牌的海外影响力逐步提升收入高增规模效应渐显，期间费用大幅收窄：在上半年公司收入规模大幅增长的带动下，公司各项期间费用率实现大幅下降，上半年销售/管理/研发费用率分别为3.45%/3.51%/4.28%，分别同比下降1.69/1.40/2.79pct。考虑到下半年风电装机仍将维持高景气，预计全年期间费用改善趋势有望延续。


　　盈利预测、估值与评级


　　根据公司半年报及我们对行业最新判断，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为17.6、25.4、30.6 亿元，对应PE 为20、14、12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　竞争加剧风险；原材料价格波动。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司