星宇股份(601799)：鸿蒙智选贡献增量 2025Q2毛利率企稳回升

事件


　　公司于2025 年8 月27 日发布半年度报告。2025H1 公司实现总营业收入67.6 亿元，同比增长18.2%；归母净利润7.1 亿元，同比增长18.9%。


　　下游客户销量稳定向上，公司收入、利润均实现同比增长2025 年二季度公司实现营业总收入36.6 亿元，同比增长10.8%，环比增长18.4%；实现归母净利润3.8 亿元，同比增长9.3%，环比增长19.3%，收入和利润均实现高增长。我们认为其主要原因是公司2024 年起新增优质客户鸿蒙智行，以及多个客户新项目贡献。从下游客户销量来看，2025Q2 主要客户均实现销量的同比增长，鸿蒙智行/奇瑞/理想/红旗/一汽大众销量分别为12.7/64.0/11.1/11.6/20.7 万辆，同比增速分别为14.3%/12.1%/2.3%/14.8%/10.3%，销量增速稳定。


　　优质车型放量带动毛利率回升，提高研发投入加深企业护城河2025Q2 公司归母净利润率10.5%，同比-0.1pct。分解来看，毛利率19.6%，同比提升0.3pct，环比提升0.8pct，我们认为主要是Q2 问界M8 开启交付，实现销量4.1 万辆，有效带动整体毛利率提升。2025Q2 期间费用率为8.6%，同比提升1.4pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/6.1%/-0.3%，销售费用率同比持平，管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+1.4/-0.3pct，其中研发费用同比提升幅度较大，我们认为主要是下游客户项目增多所致。


　　车灯行业技术升级、新项目持续增加，逐步拓展海外市场2025 年上半年，公司承接了多家客户共52 个车型的新品研发项目，实现了37 个车型的项目批产。公司进入某国际知名新能源车企，或为后续收入增长提供基础。


　　公司在技术领域的深耕以及相关产品配套经验的不断成熟，有望为未来承接更多优质项目打下良好基础。2024 年塞尔维亚星宇实现收入3.2 亿元，海外市场继续拓展。


　　投资建议


　　基于对公司客户销量判断及公司新获定点情况，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为161.0/201.8/243.1 亿元，同比增速分别为21.5%/25.3%/20.5%；归母净利润分别为16.5/22.8/28.5 亿元，同比增速分别为17.0%/38.2%/24.9%；EPS 分别为5.8/8.0/10.0 元/股，CAGR-3 为26.4%。鉴于公司自主优质客户快速放量，叠加公司车灯产品逐步升级，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险。

□.高.登./.陈.斯.竹./.陈.乐.成    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司