旭光电子(600353)：25H1扣非表现亮眼 可控核聚变打开增长空间

投资要点


　　事件：旭光电子发布2025 年半年度报告。25H1 营业收入7.84 亿元，同比增加0.47%；归母净利润0.64 亿元，同比增长13.52%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比增长21.94%；毛利率23.09%，同比增长0.25pcts；四费率11.73%，同比下降0.11pcts。


　　可控核聚变业务：兆瓦级电子管头部供应商， 24-27E 营收CAGR 约35%（1）兆瓦级大功率电子管是维持、加速聚变反应的核心部件之一，单个价格约为200-300 万元，单堆用量8-16 个左右，且属于消耗品，市场空间广阔。


　　（2）根据公司中报，公司与国内多个核聚变项目建立了紧密技术协同，业务覆盖托卡马克、直线型场反位形及惯性约束混合堆等核心领域。公司兆瓦级电子管在托卡马克装置稳定应用，获国内外多个重大核聚变项目订单；加速布局直线型场反位形装置及Z 箍缩装置电源系统快控开关产品线。


　　（3）除核聚变外，大功率电子管已成功应用于国产光刻机等半导体加工设备、大功率短波广播等领域。


　　智能快检业务：锚定智慧交通，推动产业化平台建设8 月20 日，公司与交科技术、北京路网、睿控创合及乙路行顺共同出资设立合资公司，公司持股25%，旨在打造智能快检系统产业化平台，稳步推进公司大功率X 射线管等新品开发及拓展交通领域多场景应用。


　　电力设备业务：深耕真空灭弧室领域，24-27E 营收CAGR 约10%（1）国内真空灭弧室竞争格局集中，公司是头部供应商。国内真空灭弧室行业CR2 约60%，主要生产企业为旭光电子、宝光股份等，公司电气产业链完整、技术优势明显，产品已通过多家客户试验验证，有望持续贡献营收。


　　（2）25H1 电真空器件营收稳中有进，主业真空灭弧室营收稳步增长。25H1 电真空器件营业收入达4.32 亿元，同比增长7.25%。分产品看：①大功率激光器射频电子管：0.24 亿元，同比减少21.45%；②真空灭弧室：3.52 亿元，同比增加11.90%；③新型电力及新能源成套设备：0.53 亿元，同比减少4.22%；④其他：0.04 亿元，同比增加18.13%。


　　电子材料业务：国内氮化铝材料领军者，受益于国产替代德山化工占全球氮化铝市场75%份额，子公司旭瓷新材料为国内少数拥有氮化铝粉体原材料到电子陶瓷产品全产业链规模化生产能力的企业，有望受益于国产替代。据公司中报，公司超高热导基板已在激光热沉、TEC 半导体迷你型制冷片领域批量供货；高抗弯基板抗弯强度达550MPa 以上，兼具高热导性与高抗弯，已在半导体功率模块、车规级IGBT 基板领域获得小批量订单。


　　军工业务：布局“弹、机、舰”领域，受益于国防开支预算持续提升25 年我国国防支出预算连续三年保持7.2%增幅。公司军工业务下游客户为我国军工集团下属科研院所与企业，有望受益于国防开支预算持续提升。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入为19.5、23.9 和30.3 亿元，2024-2027 年CAGR 为24%；公司2025-2027 年归母净利润为1.7、2.1 和2.7 亿元，2024-2027年CAGR 为39%，对应PE 为87X、70X、53X。给予“买入”评级。


　　风险提示


　　1）原材料价格波动风险；2）军工产品需求不及预期风险；3）竞争加剧风险。

□.邱.世.梁./.周.向.昉./.顾.淳.晖    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司