雷赛智能(002979)：主业稳健增长 机器人业务蓄势待发

业绩简评


　　8 月27 日，公司披露2025 年半年报，1H25 实现营业收入8.9亿元，同比+8.3%，归母净利润1.2 亿元，同比+2.2%，毛利率38.8%，同比+0.7pct；


　　Q2 实现营业收入5.0 亿元，同比+13.4%，归母净利润0.6 亿元，同比+2.2%，毛利率39.1%，同比持平，利润增速低于收入增速主要系公司持续加大人形机器人业务相关投入及实施了新一轮股权激励导致股份支付成本增加等因素。


　　经营分析


　　工控主业稳健增长，伺服&PLC 双轮驱动。


　　国内OEM 自动化市场规模同比+2%，需求小幅回暖，公司：1）伺服系统：驱动器、电机、编码器等产品技术持续突破，25H1 收入4.3 亿元，同比+19.3%，毛利率27.6%，同比+0.2pct；2）控制技术：加大产品研发投入，补齐产品短板，实现收入1.4 亿元，同比+11.3%，其中PLC 收入同比+44.1%，维持高速增长，毛利率62.7%，同比-5.5pct，预计主要系产品结构变化影响；3）步进系统：行业竞争加剧，公司通过研发中高端产品维持市场地位，实现营收3.1 亿元，同比-4.1pct，毛利率42.7%，同比+4.1pct。


　　人形机器人第二增长曲线规划清晰，看好长期增长潜力。


　　已有数百家机器人公司以及模组厂家（包括协作机器人和人形机器人等领域）测试和试用公司产品，在绝大部分大客户上取得进展。目前公司无框力矩电机、空心杯电机等组件与解决方案已经取得若干规模商业订单，持续投入灵巧手、小脑核心部件及解决方案等产品研发，公司规划清晰，看好后续业务加速兑现业绩。


　　费用投入影响短期利润，经营性现金流显著改善。


　　25H1 公司销售/管理/研发费用率分别为8.4%/4.7%/11.6%，同比+1.2/+0.6/-0.1pct，主要系公司营销布局、市场推广及新一轮股权激励费用增加所致。此外上半年公司经营性现金流表现强劲，净额0.5 亿元，同比+115.9%，回款能力显著改善。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司国内步进系统和PC-based 控制器份额领先，拓展PLC+伺服完善运动控制平台化布局，卡位人形机器人零部件构建第二增长曲线，预计公司25-27 年实现归母净利润2.6/3.3/4.0 亿元，同比+30/25/23%，现价对应PE 为57/46/37 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游制造业不景气、新技术研发不及预期、市场竞争加剧等

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司