新华保险(601336)：投资弹性显著 业绩增速领先同业

2025H1 公司实现归母净利润148 亿元，同比+33.5%；NBV 同比+58.4%至62亿元；年化净/总/综合投资收益率分别为3%/5.9%/6.3%，同比-0.2pct/+1.1pct/-0.2pct。截至2025H1 末，公司归母净资产达到834 亿元，较上年末-13.3%；内含价值达到2794 亿元，较上年末+8.1%。拟派发中期分红每股0.67 元（含税）。


　　评论：


　　以量补价，价值高增。2025H1，公司实现NBV 同比+58.4%至62 亿元。其中，长险首年保费保持高增态势，同比+113.1%至396 亿元，考虑短险，合计新单同比+100.5%。但从量价分析角度，反映新业务价值率有所下降，倒算预计NBVmargin 同比-3.9pct 至14.6%，或受缴费期结构、期限结构影响。长险新单中，趸交占比同比+19pct 至36%，贡献增速的同时对价值率造成一定程度影响；此外，十年期以上期缴保费占新单比例同比-8cpt 至3%，影响价值率的同时控制负债久期延长，或有利于缩短整体久期缺口。


　　个险逆势强劲增长，分红险新单占比明显提升。1）从渠道结构来看，各个渠道新单均显著增长，其中个险较同业实现逆势快增，预计与公司差异化的产品策略相关。截至2025H1，个险代理人规模为13.3 万人，较上年末-0.34 万人（-2.5%）。2）从险种结构来看，分红险转型取得初步成效。25H1 总保费中传统险占比同比+6pct 至61%，分红险15%（同比持平），健康险-6pct 至23%；新单保费（考虑短险）中传统险占比同比-5pct 至80%，分红险占比显著提升11pct至11%，健康险-5pct 至8%，意外险-1pct 至1%。


　　总投资收益率大幅提升，投资弹性特征显著。截至2025H1 末，公司投资资产为1.71 万亿，较上年末+5.1%。2025H1 利率低位震荡，预计公司积极把握权益市场多轮结构性行情，充分发挥权益资产增厚投资收益的优势。2025H1，公司年化净/总/综合投资收益率分别为3%/5.9%/6.3%，同比-0.2pct/+1.1pct/-0.2pct。配置结构上，截至2025H1，公司债券占比50.6%，较上年末-1.5pct；股票占比11.6%，较上年末+0.5pct，与基金合计18.6%。其中，股票资产中FVOCI 分类占比较上年末+2pct 至20%。


　　投资建议：上半年权益市场景气度显著攀升，公司投资弹性强劲驱动，实现业绩高速增长。考虑资本市场景气度与投资收益兑现情况，我们调整公司 2025-2027 年 EPS 预测值为8.5/7/7.7 元（原6.4/6.9/7.6 元），上调 2025 年 PEV 目标值为 0.75x，对应 2025 年目标价为68.2 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。

□.陈.海.椰./.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司