万达电影(002739)：H1业绩符合预告 深化多元布局

25H1 实现总营业收入66.89 亿元（yoy+7.57%），归母净利润5.36 亿元（yoy+372.55%），扣非后净利润4.80 亿元（yoy+455.35%）。其中25Q2实现营收19.80 亿元（yoy-17.38%，qoq-57.94%)，归母净利润-2.94 亿元，去年同期为-2.12 亿元。25Q2 业绩亏损主因电影票房大盘明显回落影响，导致院线业务承压。4 月以来至今全国票房大盘同比下降14%，或继续影响院线业务。但公司为电影全产业链龙头，且非票业务增长迅速，盈利能力可见度高，维持“买入”评级。


　　Q1 票房带动H1 业绩，毛利率同比提升


　　25H1 全国电影大盘票房为292.33 亿元，同增22.92%，带动公司营收增长。


　　25H1 毛利率28.28%，同增2.20pct。费用率方面，25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.86%/8.31%/0.42%/4.62% ， 同比变动-2.04/-0.74/+0.17/-1.15pct。销售费用率下降主因：1）上半年游戏相关广告促销费减少；2）影院市场营销费用下降。海外方面，25H1 澳洲院线已实现经营业绩扭亏为盈。公司Q2 受电影票房大盘表现不佳拖累亏损，但根据猫眼数据，今年暑期档票房114.59 亿，与去年同期相当，预计下半年影院景气度有所修复。


　　众多作品于暑期档上映，后续储备丰富


　　电影方面，25 年公司诸多投资出品影片于暑期档上映，包括《恶意》（7月5 日上映，猫眼累计票房2.53 亿）、《聊斋：兰若寺》（7 月12 日上映，猫眼累计票房2.43 亿）、《长安的荔枝》（7 月18 日上映，猫眼累计票房6.77 亿）、《南京照相馆》（7 月25 日上映，猫眼累计票房28.29 亿）、《奇遇》（8 月8 日上映，猫眼累计票房1.61 亿），后续《有朵云像你》定档于8 月29 日上映，喜剧电影《浪浪人生》已定档12 月31 日。公司《寒战1994》、《流浪地球3》等优质储备影片在筹备中。


　　持续优化业务结构，深化多元业务布局


　　公司非票业务25H1 收入同增74%，卖品毛利率同比提升10 个百分点。公司预计将于26 年底完成五星级影城的全激光影厅部署，并拓展电影、演唱会等多元内容供给及引进互动设施，提升影院坪效。此外，公司深化多元业务布局，整合优质资源。25H1 公司与好运椰及52TOYS 达成股权及战略合作，已开设49 家好运椰门店及175 家52TOYS 合作专营店。公司潮玩品牌影时光已推出原创IP“MOMO&FRIENDS”和虚拟偶像团体“Vexel”，并将于7月底上新潮玩数字确权平台Rtime LinK。公司亦加大游戏海外发行力度。


　　盈利预测与估值


　　今年暑期档票房大盘与去年同期比总体持平，但据猫眼专业版，4 月以来至今全国票房大盘同比下降14%，因此我们下调公司25-27 年归母净利润预测至7.51/11.03/13.49 亿元，（原值为10.00/13.86/16.35 亿元）。25 年可比公司Wind 一致预期PE 均值38.1X，公司为电影全产业链龙头，且非票业务发展迅速，盈利能力高于行业水平，给予25 年39X PE 估值，目标价为13.86 元（前值14.20 元，对应25 年30X PE）。维持“买入”评级。


　　风险提示：电影票房不及预期、内容监管风险等。

□.朱.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司