新化股份(603867)：二季度业绩环比小幅增长 宁夏香料产能逐步释放

事件：公司发布2025 年半年报，报告期内实现营业收入14.82 亿元，同比下降0.07%，归母净利润1.48 亿元，同比增长0.66%，扣非净利润1.42 亿元，同比增长0.85%；其中二季度单季度实现收入7.17 亿元，同比下降2.97%，环比下降6.22%，归母净利润0.77 亿元，同比增长7.77%，环比增长7.00%。


　　上半年主要产品价格下跌，宁夏新化香料产能逐步释放。2025 年上半年，脂肪胺系列产品市场需求较为稳定，凭借稳定生产、客户拓展及市场机遇的有效把握，公司脂肪胺系列产品实现收入 7.68 亿元，同比增长 4.62%；异丙醇价格仍受丙酮走势主导，丙酮价格走弱，削弱了异丙醇价格支撑，有机溶剂价格持续走低，有机溶剂系列产品实现收入 1.73 亿元，同比下降 28.06%。报告期内，公司合成香料产品实现营业收入 3.82 亿元，同比增长 2.31%，合成香料产品均价有所下降，但销量同比小幅增长。目前，宁夏新化香料的产能仍处于爬坡阶段，尚未完全释放，产能规模效益有待进一步发挥；而江苏馨瑞香料产能释放稳定，形成了有益互补。


　　二季度产品价格环比小幅下跌，综合毛利率有所提升。二季度公司脂肪胺实现收入3.94 亿元，环比增长5.5%，销售均价1.12 万元/吨，环比下跌1.1%；有机溶剂实现收入0.75 亿元，环比下降24.1%，销售均价0.66 万元/吨，环比下跌0.5%；合成香料实现收入1.82 亿元，环比下降8.8%，销售均价3.25万元/吨，环比下跌3.6%，目前公司主要产品价格基本平稳。2025 年二季度，公司综合毛利率24.1%，同比提高2.5 pct，环比提高2.2 pct，尽管产品销售价格环比小幅下跌，但成本端也有所下降，推动盈利能力提升。


　　积极推进重点项目建设，向高附加值产业链升级。公司聚焦战略新兴产业项目落地，全力推进馨瑞三期项目、江苏兴福电子项目、新耀科技公司回收项目等建设，为未来发展积蓄动能拓展空间。截至报告期末，江苏馨瑞香料三期项目、江苏兴福电子的电子级异丙醇项目、新耀科技公司锂电回收项目均在加快建设中，预计下半年试生产。公司通过双轨布局锂资源（盐湖提锂产业化+电池回收）与突破高端化学品（阻燃剂+电子级异丙醇），构建"资源循环-高端材料"双核驱动的增长体系，推动传统化工向高附加值价值链升级。


　　维持“增持”投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.97 亿、3.56 亿、4.06 亿元，EPS 分别为1.54、1.85、2.11 元，当前股价对应PE 分别为19、16、14 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司