恒帅股份(300969)：2025Q2业绩符合预期 微电机龙头长期成长可期

事件：公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入4.28 亿元，同比下降7.46%；实现归母净利润0.85 亿元，同比下降26.79%。其中，2025Q2 单季度公司实现营业收入2.26 亿元，同比增长1.92%，环比增长11.19%；实现归母净利润0.43 亿元，同比下降15.72%，环比增长2.52%。公司2025Q2 业绩基本符合我们的预期。


　　2025Q2 业绩基本符合预期，公司毛利率水平暂时承压。营收端，公司2025Q2 单季度实现营业收入2.26 亿元，环比增长11.19%，预计公司清洗业务和电机业务营收环比均有所提升。毛利率方面，公司2025Q2 单季度毛利率为31.05%，同比下降5.15 个百分点，环比下降1.16 个百分点，预计主要系下游客户降价影响，盈利能力短期承压。期间费用方面，公司2025Q2 期间费用率为10.34%，环比下降1.19 个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/6.32%/3.57%/-1.15%，环比分别+0.24/-1.31/-0.10/-0.01 个百分点。归母净利润方面，公司2025Q2 单季度归母净利润为0.43 亿元，环比微增2.52%；对应归母净利率19.00%，环比下降1.61 个百分点。


　　公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局等方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：


　　公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier 1。产品拓展：微电机作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量节奏及毛利率短期承压，我们将公司2025-2027 年归母净利润的预测调整为2.15 亿元、2.64 亿元、3.26 亿元（前值为2.51 亿元、3.03 亿元、3.66 亿元），对应2025-2027 年EPS 分别为1.92 元、2.36 元、2.91 元，市盈率分别为43.59 倍、35.41 倍、28.69 倍。考虑到公司作为汽车微电机行业龙头，成长空间广阔，且积极拓展机器人相关业务，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

□.黄.细.里./.刘.力.宇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司